Если посмотреть на российский фондовый рынок с фундаментальной точки зрения, абстрагируясь от геополитики, то можно увидеть много привлекательных факторов, которые говорят о его хороших перспективах.
- Рынок остается важным элементом отечественной финансовой инфраструктуры. Несмотря на масштабные геополитические и экономические потрясения 2022 года, принципы экономической политики в России в целом не меняются.
- Макроэкономика демонстрирует бо́льшую устойчивость. Снижение ВВП в 2022 году составит около 3%, в то время как первоначальные прогнозы экспертов и аналитиков в феврале—марте 2022 года давали ориентир в -10%.
- Рыночные активы дешевы. В 2022 году акции большинства публичных компаний упали на 30–50% и более, при этом их текущие доходы и долгосрочные перспективы пока выглядят стабильно. Рыночные мультипликаторы компаний на 50–80% ниже их средних значений за предыдущие 5 лет (2017–2021). Многие качественные публичные компании оцениваются на основе наших прогнозов в диапазоне 1.
0x-4 .0x по мультипликатору P/E. - Российский рынок изолирован от международного капитала. В этом он больше становится похож на внутренний китайский фондовый рынок, который эффективно выполняет функцию привлечения и распределения капитала и в то же время меньше коррелирует с движениями на международных рынках.
- Ликвидность снизилась. Около 37% составляет доля акций в свободном обращении у компаний, входящих в индекс Мосбиржи, а их общая стоимость достигает почти $200 млрд. Из этого объема лишь 26% — доля резидентов и дружественных нерезидентов ($50 млрд), остальные $150 млрд заморожены у иностранных инвесторов. Объем торгов акциями составляет около $0,5 млрд в день, что довольно мало. Поэтому даже незначительные притоки инвестиций способны оказать поддержку рынку.
- Возвращение дивидендов. Позитивные прогнозы финансовых результатов за
2022-й и 2023 годы у многих компаний позволяют им возвращаться к вопросу возобновления дивидендных выплат. В частности, объем дивидендных выплат публичных компаний за 2П22 превысил 1,5 трлн руб. В 2023 году их объем, очевидно, снизится, но все же останется достаточно существенным для поддержания рынка. - Интерес россиян к фондовому рынку сохраняется. Растет количество брокерских счетов, количество которых превысило 22 млн (+30% с начала года). Несмотря на низкий уровень их фондирования (лишь около 2 млн — активные счета, владельцы которых совершают сделки раз в месяц), это дает основания для положительных прогнозов.
Как оценивать российский рынок?
Несмотря на относительно благоприятные экономические показатели российских публичных компаний и низкую стоимость акций, геополитические факторы продолжат определять настроения инвесторов и общее движение рынка в 2023 году.
На многие важные события акции российских компаний в целом реагируют одинаково. Амплитуда колебаний котировок акций определяется скорее уровнем ликвидности в определенной бумаге (низкая ликвидность может привести к большему движению акции). Строить прогнозы развития геополитической обстановки в инвестиционной стратегии не имеет смысла, однако важно понимать, какую требуемую доходность закладывают инвесторы при вложениях в российские акции и какие компоненты она содержит.
В частности, до начала специальной военной операции традиционная ставка дисконтирования в российских акциях составляла 12–15%, в том числе 6–7% — безрисковая ставка инвестиций в длинные ОФЗ и 6–8% — премия за риск инвестирования в акции. В настоящий момент доходность длинных ОФЗ составляет около 10%, а премия инвестирования в акции, по нашим оценкам, находится в диапазоне 8–12%,
При прочих равных условиях снижение ставки доходности на 1% повышает справедливую оценку акций на 7–15% (чем ниже ставка, тем быстрее растет справедливая оценка стоимости компании).
Оценка объема акций в свободном обращении
Объем торгов акциями на Мосбирже составляет около $0,5 млрд в день, что довольно мало. Поэтому даже незначительные притоки инвестиций способны оказать поддержку рынку.
Материал опубликован на основе «Стратегии 2023» — большого обзора от аналитиков АТОН, который выходит раз в год.
«Стратегия 2023» — это дорожная карта для инвесторов. В ней можно найти оценки, прогнозы и мнения по ценным бумагам российских публичных компаний, секторам российской экономики, дивидендным акциям, нефти и глобальным рынкам.
Скачать полную версию «Стратегии 2023» вы можете в прикрепленном файле.