Акции российского рынка. Выбор аналитиков АТОН

Материал не является инвестиционной рекомендацией и носит информационный характер.

Российский фондовый рынок восстанавливается, несмотря на сохраняющуюся геополитическую напряженность. В ходе торгов 5 апреля индекс Мосбиржи преодолел отметку 2500 пунктов — это произошло впервые с апреля 2022 года.

С начала года лучше рынка росли транспортный, финансовый и металлургический секторы, при этом результаты ниже рынка показывали акции компаний нефтегазового и потребительского секторов, а также телекомы. В оценке мультипликаторов P/E компаний наблюдается широкий разброс — от 3.0х до 10х+, однако большинство компаний торгуются ниже своих исторических средних значений.

Мы допускаем продолжение роста рынка в ближайшие несколько месяцев и отдаем предпочтение восьми компаниям. Четыре из них ориентированы на экспорт — для них позитивным фактором является ослабление рубля.

«Сбер»

Акции «Сбера» продемонстрировали прекрасный рост (+120%) со своих минимальных значений в сентябре 2022 года благодаря сильным финансовым результатам и неожиданным большим дивидендам (25 руб. на акцию). Вместе с тем, акции по-прежнему остаются интересными для долгосрочного инвестирования. Во-первых, банк все еще оценивается недорого по мультипликаторам (2023П P/E — 4.0х); во-вторых, его дивиденды продолжат повышаться в последующие годы; в-третьих, его бизнес модель и источники доходов очень устойчивы. Мы полагаем, что рост акций в этом году может продолжиться.

ЛУКОЙЛ

Российская нефтяная промышленность переживает непростые времена в условиях переориентации на новые рынки. Эффект от экспортных ограничений еще не проявил себя в полной мере, но текущие сигналы весьма позитивные — дисконт российской нефти Urals постепенно снижается к $25 за баррель, а производство в России остается на высоких уровнях. Мы считаем, что наибольшей популярностью в секторе будут пользоваться бумаги с высокой дивидендной доходностью. ЛУКОЙЛ принадлежит к их числу — по нашим оценкам, дивиденды в следующие 12 месяцев могут составить 621 руб., что соответствует доходности около 14%.

«Алроса»

Темная лошадка в секторе — компания перестала раскрывать информацию по продажам и цены реализации. Несмотря на это, мы видим, что глобальный рынок алмазов и бриллиантов весьма силен, рост цен ускорился в последние месяцы (De Beers поднял цены на 23% в 2022 году) и сезон праздников в США оказался весьма удачным. Мы считаем, что «Алроса» может быть интересна как отставшая от сектора бумага, дающая экспозицию на сильный рынок. Мы также считаем, что компания может возобновить выплату дивидендов, которые являются важной составляющей бюджета Якутии (владеет 25% «Алроса»).

«Северсталь»

Внутренний спрос на сталь остается сильным, что отражается в росте цен на сталь на внутреннем рынке. Цены на ГК прокат в марте выросли более чем на 10 тыс. рублей за тонну — до 68 тыс. рублей. Экспортные рынки также сильные — цены на сталь и на сырье (уголь и ЖРС) растут на восстановлении спроса в Китае. Если «Северсталь» решит опубликовать финансовую отчетность за 2022 год, она может стать позитивным катализатором для стоимости бумаги. Также, на наш взгляд, достаточно высока вероятность, что компания решит заплатить дивиденды — доходность может составить до 10% при условии консервативной выплаты около 50% свободного денежного потока за 2022 год.

«Русал»

Основной бенефициар ослабления рубля из-за низкой для сектора металлургии маржинальности бизнеса. В силу удлинения логистических цепочек положительный эффект будет виден в отчетности только во втором полугодии — результаты за первое полугодие скорее всего будут весьма слабыми. «Русал» торгуется с 50%-ным дисконтом по мультипликатору EV/EBITDA к средней у глобальных производителей алюминия. Окончание цикла повышения ставок в США и восстановление спроса в Китае из-за снятия коронавирусных ограничений должны способствовать восстановлению цен на алюминий. Запасы алюминия на бирже LME продолжают снижаться и находятся сейчас на уровне 2018 года, что предполагает высокую чувствительность металла к изменениям в макро.

МТС

Компания сохраняет устойчивые показатели основного бизнеса в условиях непростой экономической ситуации, что обеспечивает ей сильный операционный денежный поток (190 млрд руб. за 2022 год, +33% год к году). Уверенный рост демонстрируют финтех (+40% г/г по выручке) и новые бизнесы (+61%). Важно отметить, что МТС поддерживает на высоком уровне базу абонентов мобильной связи (80 млн на конец 2022 года), в то время как у некоторых ее публичных конкурентов наблюдается отток клиентов («Билайн Россия»: -9% г/г до 45 млн). Ключевым фактором в инвестиционном кейсе МТС является вопрос новой дивидендной политики. Предыдущая политика предполагала выплаты не менее 28 руб. на акцию. Выплаты составили 29,5, 37,06 и 33,85 руб. в 2020, 2021 и 2022 годах соответственно.

«Яндекс»

Крупнейшая компания в российском технологическом секторе с доминирующими позициями в ключевых сегментах (60% «Поиск», 66% «Такси»), сложившейся экосистемой и успешным опытом развития новых направлений. Уход иностранных конкурентов с российского рынка (в первую очередь, рынка интернет-рекламы) оказывает сильную поддержку «Яндексу», что отражается в его финансовых результатах: +46% г/г по выручке, +100% г/г по EBITDA за 2022 год. 

Перспективы переоценки «Яндекса», на наш взгляд, связаны с успехами в развитии новых быстрорастущих бизнесов в его составе, таких как онлайн-торговля, доставка еды, финтех. Последние сообщения о реструктуризации говорят о том, что «Яндекс» планирует выделить все прибыльные российские подразделения в отдельную компанию и оставить ее публичной — возможно, через редомициляцию. Все денежные потоки, скорее всего, останутся в России, однако риски, связанные с редомициляцией, все же сохраняются.

Ozon

Быстрорастущий лидер на динамично развивающемся рынке онлайн-торговли. Ozon является одним из основных бенефициаров цифровизации и точкой притяжения параллельного импорта, что должно поддержать рост его оборотов в долгосрочной перспективе, а эффект масштаба и оптимизация расходов позволят наращивать денежный поток. Выход на прибыльность по EBITDA по итогам 2К22 и 3К22 доказывает состоятельность бизнес-модели и возможность компании самостоятельно финансировать свое развитие. Улучшение рентабельности при сохранении высокой динамики оборота в последующих периодах может послужить катализатором для роста расписок.

Этот материал — часть новой стратегии от аналитиков АТОН. В ней эксперты не только освещают отдельные компании, но и анализируют макроэкономическую ситуацию, курс рубля, цены на нефть, ситуацию с дивидендами российских компаний, сравнивают доходности разных классов активов. Если вы уже являетесь клиентом АТОН, вы можете получить материал, нажав на кнопку «Скачать» и пройдя авторизацию.