- Финансовые результаты «Астры» за 2025 год (+23% по EBITDA, без изменений по чистой прибыли) превзошли наши ожидания и консенсус-прогноз «Интерфакса» (+9% по EBITDA, +13% по чистой прибыли).
- Компания продемонстрировала способность к эффективному контролю затрат. Вместе с тем, перспективы роста продаж остаются туманными, что, вероятно, будет сдерживать переоценку акций.
- Мы сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» с целевой ценой 300 рублей. Текущая оценка компании — 6x EV/EBITDA 2026П и 8,5x P/E 2026П — выглядит близкой к справедливой.
Обзор результатов
Выручка за 2025 год (+18% г/г до 20,4 млрд рублей) соответствует раскрытым ранее операционным результатам. Напомним, ранее «Астра» публиковала показатели отгрузки (+9% г/г до 21,8 млрд рублей) и дала ожидаемый дифференциал по росту выручки (в районе +10 п.п. к отгрузкам), что совпадает с фактическим результатом.По итогам 4-го квартала выручка выросла на 15% г/г до 9,9 млрд рублей и составила 49% от общего результата за год, что отражает традиционную сезонность бизнеса. Основной вклад обеспечили продукты экосистемы (+30% г/г до 4,1 млрд рублей) и сопровождение продуктов (+33% г/г до 1,4 млрд рублей). Продажи операционной системы практически не росли (4,4 млрд рублей, +1% г/г).
Рост скорректированной EBITDA за 2025 год (+19% г/г до 8,4 млрд рублей) подчеркивает усилия группы по контролю над операционными расходами. В частности, общие и административные расходы за год практически не изменились, а расходы на маркетинг и коммерцию выросли на 17% г/г. Численность персонала на конец 2025 года составила 2 738 человека против 2 803 человек годом ранее. Рентабельность по EBITDA улучшилась до 41,1% (+0,3 п.п. г/г).
Рост EBITDAC (+6% г/г до 4,4 млрд рублей) был более сдержанным на фоне продолжающихся инвестиций в развитие продукта. В частности, компания потратила 4,2 млрд рублей на капитальные расходы (+43% г/г). Напомним, основную статью капитальных расходов составляет ФОТ (2,9 млрд рублей, +45% г/г). Компания подчеркивает выпуск порядка 200 новых продуктов, релизов и сертификатов в течение года.
Чистая прибыль за год не изменилась и составила 6 млрд рублей, оказавшись под давлением из-за частичной отмены льгот. Так, расходы по налогу на прибыль составили 0,3 млрд рублей против околонулевого значения годом ранее. Компания также подчеркивает возросшую ставку социальных взносов для ИТ-специалистов (эффект -0,3 млрд рублей) и отмену льготного кредита (-0,4 млрд рублей).
Долговая нагрузка компании оставалась на комфортном уровне. Чистый долг составил 2,1 млрд рублей (+33% г/г). Показатель чистого долга к скорректированной EBITDA — 0,25x.
Дивиденды
Менеджмент планирует рекомендовать к выплате дивиденды за 2025-й год. По нашим расчетам, размер дивидендов может составить от 4,7 рублей на акцию (текущая доходность 1,8%). Расчет исходит из дивидендной политики компании — выплаты не менее 25% от скорректированной EBITDA за вычетом капзатрат при соотношении ЧД / скорр. EBITDA ниже 1x (текущее соотношение составляет 0,25x).День инвестора
По итогам дня инвестора мы отмечаем следующие моменты:- Компания отказалась от публикации краткосрочных прогнозов по росту. Долгосрочная цель: 100 млрд рублей отгрузок и 40 млрд рублей скорректированной EBITDA при росте выше, чем в среднем по ее целевому рынку (СГТР >30% в 2025-2030 гг.).
- Менеджмент продолжает прикладывать усилия к тому, чтобы сдерживать рост затрат. По итогам 1-го полугодия 2026 года рост операционных расходов не должен превысить 15%.
- Приоритетные направления роста: внедрение в объекты критической информационной инфраструктуры, развитие экосистемы, программно-аппаратных комплексов, а также облачного направления.
Оценка
Мы сохраняем рейтинг акций «Астры» на уровне «НЕЙТРАЛЬНО» с целевой ценой 300 рублей за акцию. Считаем, что для переоценки компании необходимо показать восстановление темпов роста продаж, однако текущая экономическая обстановка этому не способствует.По нашим расчетам на 2026 год, компания торгуется на уровне 6x по EV/EBITDA и 8,5x по P/E, что примерно соответствует медиане по технологическому сектору и, на наш взгляд, близко к справедливым уровням.