photo
Старший аналитик «АТОН»
На фоне распространения коронавируса в мире индекс РТС упал со своего пика в январе на 50% до 830 пунктов к концу марта. Падение стало самым быстрым за всю его историю, но пока не самым глубоким (в кризис 2008 г. индекс РТС просел на 80% до 500 пунктов). Российская экономика находится в лучшей форме, чем во время предыдущих кризисов 1998, 2008 и 2014 годов, а ее ВВП, возможно, продемонстрирует минимальный рост в 2020, в то время как мировая экономика стоит на пороге рецессии. Однако этот факт не защитит российский фондовый рынок, и его динамика будет зависеть от настроя глобальных рынков, в первую очередь, рынков США, и цен на нефть. Последние вряд ли имеют шанс вернуться к докризисному уровню выше $60/барр. до конца года, если не будет масштабного соглашения о сокращении добычи между крупнейшими производителями, включая США. Это будет оказывать давление на российские индексы, в которых большую долю (40%) занимает нефтяной сектор.

Что касается зависимости российского рынка от американского, то она отличается от периода к периоду. В частности, с 2007 по 2012 корреляция была высокой. В 2013-2017 гг. на фоне падения цен на нефть и санкций корреляция исчезла и снова уверенно восстановилась с 2017, что логично на фоне снижения санкционных рисков. Мы думаем, что в отсутствие сильных внутренних драйверов роста, зависимость российского рынка от американского будет в ближайшее время достаточно высокой.

Динамика индексов РТС и S&P 500

Американские индексы S&P 500 и NASDAQ упали на 30% со своих пиков в начале февраля 2020, откатившись фактически на три года назад к 2017. Тем не менее, падение пока не столь драматично по сравнению с аналогичными по масштабу кризисами за последние 50 лет (во время кризиса 2008 года индекс S&P 500 упал на 57% с пиковых значений). Причина – беспрецедентный комплекс денежно-кредитных и фискальных мер, которые предпринимают правительства всех крупнейших экономик мира. Фактически заявляется готовность выдать любое неограниченное количество денег для поддержания экономик в условиях исчезновения спроса.

Американские индексы фактически непрерывно росли с 2009 года. Их среднегодовой темп прироста составил фантастические 14% по сравнению со среднегодовым ростом 4% за последние 50 лет. В последние годы рост ускорился на фоне низких процентных ставок, и американские индексы заметно оторвались от своих фундаментальных значений, хотя и не превратились в полноценный пузырь. В частности, когда индекс S&P 500 достиг 3300 пунктов, его средний P/E почти достиг 19х по сравнению c медианой 15.0х за последние 15 лет. Текущее падение индекса на 30% снизило индекс до 13.0х P/E, но при этом его все еще нельзя назвать низким, ведь в предыдущие кризисы значение P/E снижалось до 10-11х. Таким образом, нельзя однозначно утверждать, что индексы упали слишком сильно, активы стоят дешево и худшее позади. В любом случае мы ждем сохранения очень высокой волатильности на рынке в ближайшие месяцы, когда многие акции в течение дня могут двигаться на 5-10%.

Интуитивно мы видим три сценария движения американских индексов в ближайшие несколько месяцев:

Slide1.PNG

На данный момент первые два варианта нам представляются более реалистичными, учитывая беспрецедентный масштаб финансовых вливаний, которые запустили монетарные власти по всему миру. Общий рыночный консенсус допускает дальнейшее умеренное снижение индексов и их последующее восстановление во втором полугодии 2020, когда ситуация с коронавирусом начнет меняться в лучшую сторону.

Очевидно, схожую динамику будет показывать и индекс РТС. Поддержку российским акциям может оказать дальнейший приток физических лиц на рынок, который может увеличиться на фоне введения налога на доходы по банковским вкладам. По-прежнему привлекательными остаются и дивиденды российских корпораций. Многие «голубые фишки» уже предлагают более 10% дивидендной доходности и имеют шанс сохранить этот размер в будущем. Мы думаем, что в долгосрочной перспективе динамика акций компаний сырьевых отраслей может оказаться хуже общей динамики рынка из-за падения цен на нефть, поэтому рекомендуем обратить внимание на такие отрасли как IT, электроэнергетика, ритейл и телеком, чьи доходы продолжат расти независимо от внешней конъюнктуры.


Адрес страницы: https://www.aton.ru/ideas/chto_zhdet_rossiyskiy_fondovyy_rynok_/
Получить стратегию
Ваше имя*
Телефон*