АТОН DAILY (LKOD, OGKB, MSNG)
13.08.2019
  • МОСЭНЕРГО: EBITDA ВО 2К19 УПАЛА НА 22% Г/Г (MSNG RX; ПЕРЕСМОТР)
  • ОГК-2: EBITDA ВО 2К19 ВЫРОСЛА НА 12% Г/Г (OGKB RX; ПЕРЕСМОТР)
  • ЛУКОЙЛ: ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2К19 (LKOD LI; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ - $93)

● Глобальные рынки 

Американские индексы упали в связи с политическими беспорядками в Аргентине и Гонконге, которые добавили негатива рынкам, которые уже и так обеспокоены ростом торговой напряженности. Акции падали практически весь день, что привело к росту Treasuries и снижению доходности 10-летних облигаций сразу на 11 бп. S&P 500 по итогам дня потерял -1.2%, Nasdaq -1.1%. Лидерами были сектора Utilities -0.2%, Real Estate -0.3% и Consumer Staples -0.7%; в аутсайдерах - Financials -1.9%, Materials -1.6% и Consumer Discretionary -1.5%. Доходность 10-летних US Treasuries снизилась до 1.64%, а USD немного снизился против валют G-10, однако валюты Emerging markets пострадали еще больше. Нефть Brent практически не изменилась, снизившись на -0.1% до $58.49/барр., а Золото закрылось ростом на отметке $1,512/oz на фоне продолжения бегства от рисков. 

S&P 500

Лидеры: AMGN +4.9%, CTL +3.9%, SYY +3.1%, NWSA +2.4%, NWS +2.4%, AWK +1.6%, MU +1.5%, ESS +1.4%, MCK +1.4%, SJM +1.1%

Проигравшие: NKTR -11.2%, MOS -7.2%, CTVA -5.8%, SYMC -5.7%, TRIP -5.4%, DXC -5.3%, AMD -5.2%, DE -5%, VIAB -4.9%, AMP -4.8%

Nasdaq 100

Лидеры: AMGN +4.9%, LBTYA+2%, LBTYK+1.9%, MU +1.5%, DLTR +1%, INCY +0.8%, NFLX +0.6%, LRCX +0.5%, JD +0.2%, AVGO 0%

Проигравшие: MELI -9.6%, SYMC -5.7%, AMD -5.2%, MNST -4.6%, BMRN -4.4%, AAL -4%, CTRP -3.5%, NTES -3.2%, REGN -3%, ULTA -2.9%

Russian RTS

Лидеры: SFIN +2.9%, POLY +2.1%, TRNFP+1.7%, FIVE +1.6%, AFLT +1.6%, SNGS +1.5%, GMKN +1.5%, PLZL +1.1%, IRAO +1%, SBER +0.7%

Проигравшие: RUAL -1.5%, FEES -1.2%, NVTK -1.2%, UPRO -1.1%, TATNP-0.9%, MVID -0.8%, MAGN -0.6%, ROSN -0.5%, DSKY -0.5%, PHOR -0.4%

Плач по Аргентине. Финансовый рынок страны обвалился после того, как кандидат от популистской оппозиции разгромил действующего президента Маурисио Макри на т.н. «предварительных выборах» в выходные. Песо упало на 25% против USD, это может означать, что худшее, возможно, еще впереди. Фондовый индекс Merval потерял -48% (в долларовом выражении), что стало #2 по глубине падения за один день с 1950 года. Первое место по падению занимает индекс Шри-Ланки (-61.7% в USD в 1989 году), третье – опять Merval в 2002 (-45.2%). Аналитики предупреждают о рыночной панике, так как свопы на кредитный дефолт (CDS) показывают 75% вероятности, что очередной суверенный дефолт страны произойдет на пятилетнем горизонте.

У соседа Аргентины тоже был тяжелый день. Бразилия, вероятно, снова вошла в рецессию с индексом экономической активности (что является «прокси» для ВВП) во втором квартале снизилась на -0.13% по сравнению с первым кварталом 2019 года, что свидетельствует об отрицательной динамике. Это новый вызов для Бразилии, экономика которой пока не смогла устойчиво встать на ноги после выхода страны из самого тяжелого спада за последние сто лет. Рекордно низкие процентные ставки и экономические стимулы пока не оказались достаточно эффективными для заметного оживления рынка труда и роста инвестиций.

● Российский рынок акций⠀

Нефть и газ 

Обзор операционных результатов ЛУКОЙЛа за 2К19

Добыча углеводородов без учета проекта Западная Курна-2 сократилась на 2.3% кв/кв до 2 354 тыс. барр. н. э./сут. Главная причина - снижение добычи газа (-6.7% кв/кв до 8.4 млрд куб. м) в силу сезонных факторов и ремонтных работ на Кандымском ГПК в Узбекистане. Добыча нефти также сократилась, но незначительно (-0.6% кв/кв до 1 713 тыс. барр./ сут), в основном в связи с уменьшением добычи на российских активах (-0.5% кв/кв) в связи с ограничениями добычи со стороны ОПЕК+. Объем переработки нефти почти не изменился с уровня 1К19 (1 350 тыс. барр./ сут), но на российских активах снижение составило 3.1% кв/кв (до 862 тыс. барр./ сут) вследствие плановых ремонтных работ на Пермском НПЗ.

Наше мнение. Операционные показатели ЛУКОЙЛа мы считаем в целом НЕЙТРАЛЬНЫМИ - суточная добыча нефти за 2К19 сократилась очень незначительно, несмотря на ограничения ОПЕК+. Это должно было хорошо сказаться на финансовых показателях (публикация - ‪28 августа). Акции компании торгуются с мультипликатором 3.6x 2019П EV/EBITDA (+8% к пятилетнему среднему и приблизительно на уровне аналогов в российской нефтяной отрасли).

Электроэнергетика

ОГК-2: EBITDA во 2К19 выросла на 12% г/г

Выручка увеличилась на 1% г/г (31.8 млрд руб.), т.к. снижение выручки от продаж тепловой энергии на 3% было компенсировано ростом продаж электроэнергии и мощности на 2% (30.3 млрд руб.), которые были ожидаемо поддержаны ростом цен на РСВ и ростом выработки электроэнергии на 2% г/г (13.4 ТВтч) после снижения на 13% г/г в 1К19. По нашим оценкам, EBITDA увеличилась на 12% г/г (8.4 млрд руб.) и была поддержана существенным снижением денежных операционных расходов на 3% г/г, что способствовало росту рентабельности EBITDA до 26%. Чистая прибыль получила дополнительную поддержку от снижения чистых финансовых затрат и выросла на 73% г/г (3.4 млрд руб.). FCF увеличился более чем в два раза г/г (3.6 млрд руб.) благодаря сильной динамике OCF и несмотря на рост капзатрат на 50% г/г.

Наше мнение. Это сильные результаты: по итогам 1П19 EBITDA соответствует 66% консенсуса Bloomberg за 2019, чистая прибыль - 85%, что предполагает возможность более высоких дивидендов, на наш взгляд (против текущей прогнозной доходности 7%). Принимая это во внимание, мы считаем результаты благоприятными для акций, несмотря на то, что они в некоторой степени ожидались, учитывая сохраняющуюся сильную динамику цен на РСВ в 1П19. У нас нет официального рейтинга по ОГК-2. Акции торгуются с прогнозным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 2.8x, сопоставимым с аналогами в секторе.

Мосэнерго: EBITDA во 2К19 упала на 22% г/г

Общая выручка выросла до 36.8 млрд руб. (+4% г/г), отразив сильную динамику выручки от продаж электроэнергии (+28% г/г до 18.6 млрд руб.) на фоне высоких цен на РСВ и роста выработки электроэнергии. Однако этот положительный эффект был нивелирован снижением продаж тепловой энергии из-за более теплых погодных условий по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и, что еще более важно, снижением выручки от продаж мощности на 17% г/г (до 7.2 млрд руб.) из-за истечения срока действия ДПМ у трех энергоблоков. На уровне EBITDA последнее оказало неблагоприятное влияние на рентабельность, что привело к снижению EBITDA на 22% до 5.5 млрд руб. (рентабельность 15%, -‪5 пп г/г). Чистая прибыль также пострадала, сократившись до 2.1 млрд руб. (-17% г/г). Тем не менее свободный денежный поток подскочил до 14.9 млрд руб. (+46%) из-за высвобождения оборотного капитала и снижения капзатрат г/г.

Наше мнение. Результаты отразили более высокие продажи электроэнергии, что соответствует отраслевым трендам во 2К19, но, как и ожидалось, были подорваны снижением продаж мощности. В связи с этим мы считаем показатели в целом НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций. Телеконференция по итогам 2К19 запланирована на сегодня. У нас нет официального рейтинга Мосэнерго, но мы подчеркиваем, что среди компаний ГЭХ она выглядит менее привлекательной по сравнению с ТГК-1 и ОГК-2, которые предлагают большую стабильность ключевых финансовых метрик и, следовательно, более высокую среднесрочную дивидендную доходность (OGKB/TGKA 7%/10% по финансовым результатам за 2019). Мосэнерго торгуется с EV/EBITDA 2019П 2.1x (против 2.8x в среднем по сектору) 

● Долговой рынок

Рынки потрясли события в Аргентине: огромный разрыв по количеству голосов ‪в 15 пп по итогам праймериз между Фернандесом и действующим президентом Макри оказался большой неожиданностью для инвесторов и привел сильному обвалу аргентинских активов до новых исторических минимумов. ARS 56.50 (-20%), Argentina 10Y 16% (+600 бп).

Распродажа в Аргентине усугубила общее неприятие рисков на рынке облигаций. Доходности бенчмарков упали, UST10Y 1.66% (-8 бп). Спреды суверенных европейских облигаций сократились на 2-5 бп.

Облигации EM в основном завершили день в минусе, доходности основных суверенных выпусков закрылись в диапазоне от 0 до +5 бп. Бумаги с высокой бета прибавили в терминах доходности 5-25 бп.

Российские суверенные выпуски закрылись без изменений или укрепились на величину до 1 бп, ОФЗ подешевели (+3-5 бп) 

Адрес страницы: https://www.aton.ru/ideas/daily/2019_08_13_utrenniy_obzor_rynkov/