«Диасофт»: прогноз по росту выручки понижен

• Результаты «Диасофта» оказались ниже ожиданий рынка, которые формировалась прогнозом компании по росту выручки на 30% г/г в 2024 финансовом году (заканчивается в марте).

• Фактический рост выручки за 9 месяцев составил 20% г/г, и новый прогноз компании на весь финансовый год также закладывает 20%. Хотя прогноз на следующий год пока не менялся (+30%), последние результаты заставляют смотреть на него более консервативно.

• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО и понижаем целевую цену до 4 400 рублей. По нашим оценкам на 2025 год, компания сейчас торгуется на уровне 7,6x EV/EBITDA и 9,3x P/E, что выглядит справедливым, если ей удастся реализовать планы по развитию в новых сегментах.

Обзор результатов

Выручка «Диасофта» за 9 месяцев 2024 финансового года (с апреля по декабрь) выросла на 20% г/г до 8,1 млрд рублей. В 3-м квартале динамика выручки незначительно замедлилась — до 18% г/г против 21% г/г за 1-е полугодие. Результат оказался ниже ожиданий рынка, которые закладывали ускорение во 2-м полугодии, исходя из ориентиров самой компании — в декабре «Диасофт» ожидал роста на 30% по году. Компания связывает отставание с переносом сроков закрытия ряда проектов.

Показатель EBITDA за 9 месяцев составил 3,1 млрд рублей, не изменившись в годовом сравнении, что связано с существенным расширением штата сотрудников (+24% г/г) для реализации новых проектов. Рентабельность по EBITDA снизилась на 7 п.п. г/г до 38,7%.
За 3-й квартал EBITDA увеличилась на 15% г/г до 2,2 млрд рублей, что значительно лучше результата за 1-е полугодие (-20% г/г). Рентабельность EBITDA составила 54,1% (-1.8 п.п. г/г).

Чистая прибыль за 9 месяцев достигла 2,8 млрд рублей (+3% г/г), за 3-й квартал — 2,1 млрд рублей (+16% г/г). Влияние финансовых и прочих неоперационных расходов на чистую прибыль осталось незначительным.

Затраты на разработку программного обеспечения выросли на 40% г/г и составили 972 млн рублей, что отражает стратегические инвестиции компании в новые продуктовые решения.

Чистый финансовый долг по состоянию на декабрь 2024 был отрицательным, что соответствует исторической тенденции компании по поддержанию долговой нагрузки на минимальном уровне.

Новые прогнозы: ориентир по росту снижен

По итогам 2024 финансового года, который заканчивается в марте, «Диасофт» теперь ожидает выручку в районе 11 млрд рублей. (+20% г/г), что предполагает рост выручки в районе 22% в 4-м квартале.

В декабре компания ориентировалась на рост в районе 30% г/г, что соответствует 11,8 млрд рублей. Снижение прогноза составляет около 8%, что компания связывает с переносом сроков завершения ряда проектов на более поздние периоды. Прогноз на следующий год (+30%) компания пока что не меняла.

Возможная допэмиссия

Менеджмент компании сообщил о планах провести допэмиссию акций в объеме около 2% капитала. Цель — финансирование проектов развития при сохранении текущей дивидендной политики: в 2024—2025 гг. — не менее 80% EBITDA; 2026 год и далее — не менее 50% EBITDA. Детали будут известны позже.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО для акций «Диасофта» и понижаем целевую цену на горизонте года до 4 400 рублей. Наш текущий прогноз закладывает рост выручки в ближайшие два года на уровне 25% и рентабельность EBITDA в районе 40–42%. Дополнительным компонентом доходности является прогнозный дивиденд в суммарном размере около 390 рублей на акцию.

По нашим оценкам на 2025 год, компания торгуется на уровне 7,6x EV/EBITDA и 9,3x P/E, что примерно соответствует медианной оценке российского технологического сектора. Такая оценка выглядит близкой к справедливой, если компании удастся реализовать планы по развитию в новых сегментах (ERP, ПО для госсектора, средства разработки и проч.). Насколько это получится, можно будет судить по итогам 2025 календарного года.