Финансовые результаты Московской биржи за четвертый квартал и 2024 год

• Биржа отчиталась о рекордной чистой прибыли за 2024 год — 80,1 млрд рублей (+34% г/г) на фоне роста процентных ставок и объемов торгов. Однако в 4-м квартале 2024 года чистая прибыль снизилась на 11% г/г до 17,8 млрд рублей на фоне сокращения клиентских остатков на счетах и высоких операционных расходов.

• В 2025 году мы прогнозируем сокращение чистой прибыли биржи на 2–5% на фоне ожидаемого снижения процентных ставок, однако сильный рост объемов торгов может сгладить негативный эффект.

• По нашим оценкам, акции Мосбиржи торгуются по мультипликатору P/E 2025П 6,5х. Сохраняем рейтинг «Нейтрально» по акциям биржи.

Результаты за 2024 год: рекордная чистая прибыль, но и большие расходы

Комиссионные доходы биржи увеличились на 21% г/г до 63 млрд рублей за счет роста объемов торгов финансовыми инструментами. Лидером роста среди всех сегментов стал рынок акций, комиссионные доходы от которого увеличились на 45% г/г и достигли 10,1 млрд рублей. В то же время доходы в сегменте «Прочие рынки», включающем торги валютой, упали на 25% г/г до 5,6 млрд рублей. Чистые процентные доходы увеличились на 57% г/г до 81,9 млрд рублей, что связано с ростом процентных ставок. Операционные расходы продолжают быстро расти (+61% год к году) за счет увеличения расходов на персонал (+64% г/г), на амортизацию и тех. обслуживание (+22 г/г), а также маркетинг — в частности, расходов на продвижение платформы «Финуслуги», которые увеличились в 2,4 раза год к году.

Годовой показатель скорректированной EBITDA компании увеличился на 29% г/г до 104,3 млрд рублей, но в 4-м квартале он сократился на 12% г/г (-23% кв/кв) на фоне сокращения процентных доходов и высоких операционных расходов, составив 23,2 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль за 2024 год составила 80,1 млрд рублей (+34% г/г), а показатель RoE достиг рекордного значения — 33,1% по сравнению с 29,6% в 2023 году. Чистая прибыль биржи в 4-м квартале сократилась до 17,8 млрд рублей (-11% г/г и -24% кв/кв), что на 3% ниже консенсус-прогноза аналитиков.

Телеконференция: прогнозы на 2025

На прошедшей телеконференции компания анонсировала увеличение объема капитальных затрат на 2025 год до 14–16 млрд рублей по сравнению с 12,4 млрд рублей в 2024 году. Увеличение расходов обусловлено необходимостью обновления программного обеспечения и замены объектов критической инфраструктуры. Также компания прогнозирует рост операционных расходов на 20–30% г/г против 61% в 2024 году. Ожидаемый рост расходов связан с увеличением штата сотрудников, повышением зарплат и инвестициями в «Финуслуги». Что касается динамики остатков дережных средств на счетах клиентов, биржа ожидает их стабилизации.

Наша оценка акций и взгляд на компанию

Мы оцениваем результаты Московской биржи как смешанные. Положительным моментом является сильный (выше наших ожиданий) рост комиссионных доходов как за 2024 год в целом, так и за 4-й квартал. А вот процентные доходы, хотя и достигли рекордного уровня по итогам года, в 4-м квартале начали снижаться и в итоге оказались ниже наших ожиданий. Прогноз роста операционных расходов на 2025 году также выглядит относительно высоким, хотя и значительно ниже, чем фактический прирост расходов за 2024 год. Мы прогнозируем небольшое снижение чистой прибыли в 2025 году до примерно 77 млрд рублей, так как ожидаемое снижение процентных ставок скажется на процентных доходах биржи. Впрочем, если объемы торгов продолжат расти столь же уверенно, как, например, в феврале 2025 года, это может значительно повлиять на динамику комиссионных доходов, что, в свою очередь, может нивелировать снижение процентных доходов.

По нашим оценкам, акции Московской биржи торгуются на уровне 6,5x по мультипликатору P/E 2025П, и мы ожидаем роста показателя до 7,1x в 2026 году, закладывая в прогноз сокращение чистой прибыли в случае начала снижения ставок. Потенциальный дивиденд за 2024 год мы прогнозируем на уровне 22,9 рубля на акцию, что соответствует дивидендной доходности 10,4%*. Мы сохраняем рейтинг «Нейтрально» по акциям компании и полагаем, что их динамика будет близка общему движению рынка акций.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.