Финансовые результаты «Сбера»: результаты по РПБУ за 2024 год

«Сбер» опубликовал финансовые результаты по РПБУ, которые мы оцениваем как нейтральные для динамики акций банка. За 2024 банк заработал 1 562,4 млрд рублей чистой прибыли (+4,6%) c ROE 23,4% (-1,3 п.п. г/г).
«Сбер» нельзя отнести к сегменту быстрорастущих компаний. В 2025 году мы ожидаем рост его чистой прибыли в пределах 5–7%. Банк относится к сегменту «стоимостных компаний», и основной драйвер роста его акций — снижение процентных ставок.
По нашим оценкам, акции «Сбера» торгуются на уровне 0,8х по мультипликатору P/BV 2025П и 3,7х по P/E 2025П. Несмотря на существенный рост цен акций за последний месяц, они остаются недооцененными и входят в топ наших фаворитов.

Финансовые результаты: рост чистой прибыли на 4,6% г/г; ROE снизился

Чистая прибыль «Сбера» выросла на 4,6% г/г до 1 562,4 млрд рублей за 2024 год при рентабельности капитала (ROE) на уровне 23,4%. Это соответствует нашим ожиданиям. Однако консенсус аналитиков и наши финансовые прогнозы по «Сберу» строятся на основе отчетности по МСФО, которая будет опубликована в середине февраля, но которая в целом близка к данным РПБУ.

Чистый процентный доход банка составил 2 622 млрд рублей (+12,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), а чистый комиссионный доход достиг 746 млрд рублей (+4,2% к прошлогоднему показателю). Операционные расходы росли опережающим темпом относительно доходов, увеличившись на 16,3% г/г до 980 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 27,3% (в 2023 — 24,9%). В декабре чистая прибыль «Сбера» выросла всего на 1,7% до 118 млрд рублей, что предполагает рентабельность капитала (ROE) на уровне 20,1%. Последний месяц года для банка обычно слабее предыдущих из-за роста расходов, в том числе в связи с выплатами годовых премий сотрудникам.

Кредитный портфель и его качество

Кредитный портфель банка за вычетом резервов увеличился на 17,4% с начала года, в том числе объем розничных кредитов вырос на 12,4% (-0,1% м/м), корпоративных — на 19,0% (-1,4% м/м), а доля обесцененных кредитов (NPL) прибавила 0,3 п.п. и достигла 2,2%, что тем не менее является низким значением и говорит о хорошем кредитном качестве портфеля. За 2024 год отчисления в резервы увеличились до 2 045 млрд рублей (+11,8% г/г), при этом стоимость риска составила 1,5% против 1,4% в 2023.

Капитал и дивиденды

Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0 банка составляет 12,9% по итогам 2024. Это ниже целевого значения, обозначенного в стратегии группы (13,3%) по причине ужесточения регулирования ЦБ, однако этот факт не является препятствием для выплаты дивидендов, которые, по нашим оценкам, составят около 36 рублей на акцию (дивидендная доходность 12,6%). По сравнению с другими публичными банками «Сбер» хорошо капитализирован, и в среднесрочной перспективе его нормативы вырастут.

Наши прогнозы на 2025 год

Мы прогнозируем рост чистой прибыли банка в 2025 году на 5–7% до 1,7 трлн рублей. Признаков ухудшения кредитного портфеля мы пока не видим, однако сам банк прогнозирует рост стоимости риска до 1,5%, а также рост расходов. На фоне сохранения высоких ставок мы прогнозируем рост кредитного портфеля в пределах 10% год к году. В начале года ставки по депозитам начали снижаться, что также создает благоприятную конъюнктуру для поддержания маржи, которая у «Сбера» традиционно высокая.

Наш взгляд

Опубликованные результаты мы оцениваем Нейтрально для динамики акций. По нашим оценкам, на текущий момент акции «Сбера» торгуются с мультипликатором P/E 2025 года на уровне 3,7x и P/BV 0,8x — это по-прежнему низкие значения. Эта оценка предполагает, что стоимость капитала (cost of equity) составляет около 30%, что, на наш взгляд является слишком высоким показателем. Несмотря на существенный рост цен акций за последний месяц, они остаются недооцененными и входят в топ наших фаворитов с рейтингом «Выше рынка».