Финансовые результаты X5 Group за четвертый квартал 2024

• X5 представила, на наш взгляд, нейтральные результаты за 4-й квартал 2024 г.: скорректированная EBITDA до применения МСФО 16 составила 54 млрд рублей (-2% г/г), чистая прибыль — 15,4 млрд рублей (-20% г/г), что оказалось недалеко от консенсус-прогноза «Интерфакса».

• СД рекомендовал выплатить дивиденды в размере 648 рублей на акцию (доходность около 18%). Собрание акционеров с рассмотрением вопроса назначено на 27 июня, дата закрытия реестра — 9 июля.

• Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» и повышаем целевую цену до 3 650 рублей с учетом снижения безрисковой ставки и временного фактора. Мы планируем дополнительно пересмотреть нашу модель по итогам дня инвестора, который запланирован на 27 марта.

Обзор результатов

В 4-м квартале 2024 года совокупная чистая выручка группы выросла на 22,3% г/г до 1 078 млрд рублей, как уже раскрывалось ранее в рамках операционных результатов. Продажи на сопоставимой (LfL) основе показали рост на 14,0% г/г на фоне продолжающегося увеличения посещаемости (+3,8% г/г) и заметного роста корзины (+9,9% г/г) на уровне продовольственной инфляции (+10,0% г/г).

За квартал группа открыла 968 магазинов на нетто-основе, включая 619 магазинов формата «у дома», 344 жестких дискаунтера, 11 дарксторов и одно кафе «Пятёрочка» в распределительном центре. Общая торговая площадь увеличилась на 8,4% г/г.

Скорректированная EBITDA по МСБУ 17 в 4-м квартале составила 54,0 млрд рублей (-1,9% г/г). Рентабельность по EBITDA снизилась до 5,0% против 6,2% годом ранее. Негативный эффект на EBITDA был примерно поровну обусловлен снижением валовой рентабельности (23,5% от выручки, -0,6 п.п. г/г на фоне роста логистических издержек) и сокращением доходов по строке «аренда/субаренда и прочий доход» (0,2% от выручки, -0,5 п.п. г/г, что компания объясняет снижением арендных доходов).

На уровне SG&A-расходов компания показала, на наш взгляд, хороший контроль затрат — до вычета неденежных и разовых расходов рост показателя был соразмерен росту продаж. Расходы на персонал (без учета долгосрочной программы мотивации) как процент от выручки существенно не изменились, несмотря на дефицит кадров в экономике. Расходы на аренду снизились на 0,2 п.п. относительно выручки. Возросли расходы на услуги третьих сторон (+0,2 п.п. от выручки), в основном за счет роста маркетинговых затрат, а также «прочие расходы» (+0,3 п.п.) из-за роста расходов на доставку и вознаграждений за обратный франчайзинг.

Чистая прибыль составила 15,4 млрд рублей (-20,2% г/г). Рентабельность по чистой прибыли сократилась на 0,8 п.п. до 1,4%, главным образом из-за снижения операционной рентабельности (-1,2 п.п.), что частично было компенсировано более низкими финансовыми расходами на фоне роста чистой денежной позиции и более низкими расходами по налогу на прибыль.

Чистый денежный поток от операционной деятельности вырос на 17,2% г/г до 69,4 млрд рублей, в значительной степени благодаря притоку от изменений в оборотном капитале (+23,4% г/г до 20,2 млрд рублей), что было обусловлено ростом кредиторской задолженности на фоне увеличения объемов закупок в конце 2024 г. для повышения доступности товаров на полке, а также эффектом дополнительного нерабочего дня в конце декабря.

Чистый денежный поток, использованный в инвестиционной деятельности, вырос на 13,6% г/г до 92,8 млрд рублей на фоне активного расширения сети.

Чистый долг, скорректированный на краткосрочные финансовые вложения, по нашим расчетам, составил 28,2 млрд рублей (-62,3% г/г). Без учета краткосрочных финансовых вложений — 220,8 млрд рублей (+15,7% г/г) с коэффициентом чистый долг / EBITDA в районе 0,88x (без изм. г/г). Чистый долг по МСФО 16 (включая аренду) — 666,9 млрд рублей (без изменений год к году).

Дивиденды*

На основании финансовых результатов компании за 2024 год и накопленной нераспределенной прибыли прошлых лет совет директоров рекомендовал выплату дивидендов в размере 648 руб. на акцию (до вычета налогов и сборов). Собрание акционеров с рассмотрением данного вопроса состоится 27 июня 2025 года. Дата составления реестра акционеров для выплаты дивидендов установлена на 9 июля 2025 г.

Кроме того, совет директоров утвердил дивидендную политику, согласно которой компания стремится осуществлять выплату дивидендов дважды в год по результатам за отчетный год и за 9 месяцев текущего. При разработке рекомендаций совет директоров будет руководствоваться целевым консолидированным коэффициентом чистый долг/EBITDA на конец текущего года, в течение которого планируется выплата, не менее 1,2х и не более 1,4х.

По нашим расчетам дивидендная база за 2025 может составить от 360 до 500 рублей на акцию. В качестве нижней границы мы принимаем выплату 100% чистой прибыли за 2025 год, исходя из наблюдаемой нами практики компании до 2022 года. В качестве верхней границы — возможную выплату, допустимую для поддержания коэффициента чистого долга к EBITDA на уровне 1,2x по итогам года.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций X5 и повышаем целевую цену до 3 650 рублей на горизонте года, с учетом снижения безрисковой ставки с момента нашей последней оценки и временного фактора. Целевая цена не учитывает возможную выплату дивидендов в размере 648 руб. в середине 2025 года и расчетного дивиденда 150 руб. на акцию в конце 2025 / начале 2026 года, которые являются отдельным компонентом доходности.

В четверг, 27 марта, компания планирует провести день инвестора, на котором она может поделиться своим взглядом на рынок и видением дальнейшего развития. Мы планируем дополнительно пересмотреть модель по итогам дня инвестора.

По нашей текущей оценке на 2025 год, акции X5 сейчас торгуются в районе 3,2x EV/EBITDA и 10x P/E, что недалеко от средних показателей по сектору при том, что, на наш взгляд, компания может торговаться с премией, учитывая сильные позиции в отрасли и динамику операционных показателей.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются