Fix Price: обзор результатов за третий квартал 2025 года

• Результаты Fix Price за 3-й квартал 2025 года оказались в рамках наших ожиданий: выручка составила 79,6 млрд рублей (+5,9% г/г), EBITDA — 10 млрд рублей (-5,2% г/г), чистая прибыль — 2,5 млрд рублей (38,8% г/г).

• Операционные показатели и рентабельность остаются под давлением, хотя темпы роста выручки немного ускорились относительно 1-го полугодия 2025 года (+4,5% г/г в 1П25), в то время как темпы сокращения EBITDA замедлились (-17,8% г/г в 1П25).

• По нашей оценке на 2026 год, Fix Price торгуется на уровне 2,3x EV/EBITDA и 6x P/E. Ключевым драйвером на горизонте полугода может стать объявление дивидендов. По нашим оценкам, они могут составить 8–10 копеек на акцию (доходность 13–16%).

Обзор результатов

Выручка ПАО «Фикс Прайс» в 3-м квартале 2025 года выросла на 5,9% г/г до 79,6 млрд рублей. Розничная выручка увеличилась на 9,6% г/г до 70,3 млрд рублей, компенсировав снижение оптового канала на 15,5% г/г до 9,3 млрд рублей. LFL-продажи ускорились относительно 2-го квартала до 1,7% (против 0,7% во 2-м квартале) благодаря замедлению снижения трафика до 4,2% (против 5,5%) и росту среднего чека на 6,2% г/г (против 6,6%).

В 3-м квартале открыто 150 новых магазинов (из них 128 — под управлением компании и 22 — по франшизе). На конец сентября 2025 года сеть насчитывала 7 567 торговых точек (+10,5% г/г), а торговая площадь достигла 1,637 млн кв. м (+10,4% г/г).

Скорректированная EBITDA по МСФО 16 снизилась на 5,2% г/г до 10 млрд рублей, рентабельность составила 12,6% (-1,5 п. п. г/г). Валовая маржа улучшилась до 31,9% (+0,6 п. п. г/г) на фоне обновления ассортимента и роста доли розницы, в то время как основное давление на прибыльность оказали операционные расходы. SG&A-расходы (без учета программы долгосрочной мотивации (LTIP) и амортизации) увеличились до 19,5% выручки (+2,1 п. п. г/г) из-за роста затрат на персонал (+21,6% г/г до 15,8% от выручки), ремонт и техобслуживание, частично компенсированного снижением расходов на охрану.

Чистая прибыль сократилась на 38,8% г/г до 2,5 млрд рублей, рентабельность составила 3,2%. На динамику повлияли рост операционных расходов и увеличение чистых процентных расходов до 1,3 млрд рублей против 0,2 млрд рублей годом ранее, что преимущественно связано со снижением процентных доходов по вкладам.

Операционный денежный поток увеличился до 6,3 млрд рублей (против 3,1 млрд рублей годом ранее), чему способствовало сокращение оттока средств по изменению оборотного капитала до 600 млн рублей (-5,3 млрд рублей относительно прошлого года).

Капитальные затраты выросли до 2,6 млрд рублей (3,3% выручки против 2,6% годом ранее) в связи со строительством нового распределительного центра в Казани и открытием магазинов.

Чистый долг без учета аренды составил 9,4 млрд рублей по сравнению с чистой денежной позицией 11,8 млрд рублей годом ранее и 9,8 млрд рублей во 2-м квартале 2025 года. Отношение чистого долга к EBITDA составило 0,3x против -0,3х годом ранее и 0,3х в предыдущем квартале. С учетом обязательств по аренде чистый долг составил 29,2 млрд рублей, а его отношение к EBITDA — 0,7х.

Инвестиционный кейс Fix Price

Результаты компании остаются под давлением: рост продаж сравнительно низкий (+5,9% г/г за 3К25) — как мы полагаем, из-за интенсивной конкуренции с маркетплейсами и жесткими дискаунтерами — а рентабельность снижается (EBITDA -5,2% г/г за 3К25) на фоне роста затрат на персонал (+21,6% г/г за 3К25).

При этом мы отмечаем улучшение относительно 1-го полугодия, когда выручка выросла на 4,5% г/г, а EBITDA снизилась на 17,8% г/г. В последующих периодах база для сравнения будет более благоприятной, и, если улучшение в части среднего чека продолжится, а трафик покажет признаки восстановления, это может способствовать развороту в акциях, учитывая глубину их снижения и текущую оценку.

Возможным катализатором для переоценки в ближайшие полгода может послужить объявление дивидендов. По нашим расчетам, дивиденд может составить порядка 8–10 копеек при выплате 100% чистой прибыли за 2025 год, что дает доходность в районе 13–16%.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Fix Price с целевой ценой 0,9 рублей за акцию на фоне отсутствия разворота в динамике трафика и давления на рентабельность со стороны расходов на персонал.

По нашей оценке на 2026 год, компания торгуется на уровне 2,3x EV/EBITDA и 6x P/E, с дисконтом порядка 20–25% к медиане по сектору, что, на наш взгляд, может отражать умеренную перепроданность бумаг, хотя и частично оправданную с учетом отсутствия признаков восстановления трафика.