«Газпром»: финансовые результаты за четвертый квартал 2025 года

• В 4-м квартале 2025 г. EBITDA, по нашим оценкам, снизилась на 24% г/г на фоне укрепления рубля и снижения выручки от продаж газа за пределами России на 42% в годовом сравнении.*
• EBITDA «Газпрома» оказалась несколько лучше консенсус-прогноза (+5%). Выручка составила 2,6 трлн рублей, снизившись на 19% год к году.
• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО с целевой ценой 165 рублей. По нашей оценке на 2026 год, «Газпром» торгуется на уровне 3,2x по EV/EBITDA, с дисконтом 10% к своей 5-летней средней оценке.

Обзор финансовых результатов

Снижение операционных расходов поддержало EBITDA

Выручка за 4-й квартал 2025 года сократилась на 19% год к году до 2 605,5 млрд рублей. Показатель EBITDA, по нашим расчетам, составил 735,4 млрд рублей (24% г/г), а рентабельность по EBITDA уменьшилась на 1,8 п. п. г/г до 28,2%. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, составила 189,5 млрд рублей, снизившись на 17% г/г. Рентабельность чистой прибыли составила 7,3%.

За 2025 год выручка достигла 9 770,7 млрд рублей, сократившись на 9% на фоне укрепления рубля и низких цен на нефть. Выручка газового бизнеса снизилась на 8% до 5 823,7 млрд рублей, при этом выручка от продаж газа в России выросла на 8% г/г. EBITDA компании снизилась на 6% относительно результата 2024 года, составив 2 917,3 млрд рублей*, в то время как рентабельность EBITDA выросла на 0,9 п. п. относительно 2024 и составила 29,9%. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, подросла на 7% до 1 306,8 млрд рублей, что обусловлено увеличением финансовых доходов вследствие переоценки валютной части долга.

Отдельно стоит отметить влияние показателей «Газпром нефти» на консолидированные показатели группы. Доля «Газпром нефти» в EBITDA группы в 2025 году составила 37%, по нашим оценкам.

Капитальные вложения за 2025 год составили 2 594,7 млрд рублей по сравнению с 2 292,4 млрд рублей годом ранее (+13% г/г). Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,1х по сравнению с 1,9x* на конец 3-го квартала 2025 года.

Инвестиционный тезис «Газпрома»

Краеугольный камень — восстановление экспортных поставок

Для переоценки компании необходим существенный устойчивый рост прибыли, чему препятствуют ограниченные возможности поставок на премиальные европейские рынки. Сейчас в структуре продаж доминирует внутренний рынок, где цена не привязана к экспортным котировкам и индексируется примерно на уровне инфляции.

Компания является одним из ключевых бенефициаров возможного улучшения геополитической ситуации. Потенциальный возврат на премиальные рынки способен существенно повлиять на прибыль компании. Дальнейший прогресс в реализации проекта «Сила Сибири — 2» или запуск «Северных потоков» могут привести к существенной переоценке группы.

«Газпром» также выигрывает от эскалации конфликта в Иране. Рост цен на нефть марки Urals более чем в два раза с начала 2026 года должен оказать положительное влияние на консолидированные результаты компании.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2026 года компания торгуется на уровне ¬3,2х против своего 5-летнего среднего значения 3,5x, то есть с дисконтом около 10%, который ниже среднего дисконта по нефтегазовому сектору (20–40% относительно 5-летней средней оценки).

*По расчетам аналитиков АТОН