«Газпром»: ключевые результаты за первое полугодие 2025 года

• Во 2-м квартале 2025 г. EBITDA снизилась на 17% кв/кв на фоне укрепления рубля и сезонных факторов. Соотношение ЧД/EBITDA осталось неизменным на уровне 1,7x
• Финансовые результаты «Газпрома» превысили ожидания: фактические показатели EBITDA и чистой прибыли оказались выше консенсус-прогноза на 18% и 8% соответственно.
• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по компании с целевой ценой 165 рублей. По нашей оценке на 2025 год, «Газпром» торгуется на уровне 3,4x по EV/EBITDA, на уровне своей 5-летней средней оценки.

Обзор финансовых результатов

Снижение операционных расходов поддержало EBITDA

Выручка за 2-й квартал 2025 года снизилась на 6% год к году до 2 181 млрд рублей. Показатель EBITDA составил 703 млрд рублей (+28% г/г), а рентабельность по EBITDA увеличилась на 8,4 п. п. г/г до 32,2%. В то же время чистая прибыль снизилась в годовом сравнении на 17% до 323 млрд рублей, в том числе за счет снижения финансовых доходов на 42% до 201 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли составила 14,8% против 16,9% годом ранее.

За 1-е полугодие 2025 года выручка достигла 4 990 млрд рублей, снизившись на 2% на фоне укрепления рубля и низких цен на нефть. При этом выручка газового бизнеса выросла на 8% до 2 007 млрд рублей как за счет экспортных продаж, так и благодаря внутреннему рынку. EBITDA увеличилась на 6% в годовом выражении, составив 1 547 млрд рублей. Рентабельность EBITDA выросла на 2,3 п. п. относительно 1-го полугодия 2024 и составила 31,0%. Поддержку показателю оказало снижение операционных расходов во 2-м квартале 2025 года. Чистая прибыль снизилась на 6% до 983 млрд рублей.

Скорректированный свободный денежный поток (FCF) за 1-е полугодие 2025 составил 281 млрд рублей против -27 млрд рублей годом ранее на фоне стабильности оборотного капитала. Соотношение ЧД/EBITDA осталось практически неизменным на уровне 1,71х против 1,68х на конец 1-го квартала 2025 года (1,83x на конец 2024 года).

Инвестиционный тезис «Газпрома»

Краеугольный камень — восстановление экспортных поставок

Для переоценки компании необходим существенный устойчивый рост прибыли, чему препятствуют ограниченные возможности поставок на премиальные европейские рынки. Сейчас в структуре продаж доминирует внутренний рынок, где цена не привязана к экспортным котировкам и индексируется примерно на уровне инфляции.

Компания является одним из ключевых бенефициаров улучшения геополитической ситуации. Потенциальный возврат на премиальные рынки способен существенно повлиять на прибыль компании. Акции «Газпрома» — одни из наиболее чувствительных к новостному фону вокруг текущего конфликта. Соглашение по трубопроводу «Сила Сибири — 2» или запуск «Северных потоков» могут привести к существенной переоценке группы.

Результаты в этом году могут быть поддержаны индексацией внутренних цен на газ с 1-го июля 2025 года, отменой надбавки НДПИ, а также объявленными мерами повышения операционной эффективности.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 3,4х против своего 5-летнего среднего значения 3,5x, с дисконтом 4%, который существенно ниже среднего по нефтегазовому сектору (20–40%).