«Газпром»: ключевые результаты за первый квартал 2025 года

• Финансовые результаты «Газпрома» в целом соответствуют консенсус-прогнозу по показателям выручки и EBITDA, которые оказались на 2% ниже и 1% выше консенсуса соответственно.
• Считаем результаты умеренно позитивными для инвестиционного тезиса: чистая прибыль практически утроилась на квартальной основе за счет генерации существенной прибыли по курсовым разницам, в то время как чистый долг снизился на 10% с конца 2024 года.
• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по компании с целевой ценой 165 рублей. По нашей оценке на 2025 год, «Газпром» торгуется на уровне 3,2x по EV/EBITDA, с дисконтом порядка 10% к собственной 5-летней средней.

Обзор финансовых результатов

Чистая прибыль поддержана прибылью по курсовым разницам

Выручка за 1-й квартал 2025 года выросла на 1% год к году до 2 809 млрд рублей в результате разнонаправленного влияния высоких экспортных цен на газ, индексации тарифов на внутреннем рынке, укрепления рубля и снижения цен на нефть. Показатель EBITDA составил 844 млрд рублей (-7% г/г), а рентабельность по EBITDA снизилась на 2,4 п. п. г/г до 30%. В то же время чистая прибыль увеличилась в годовом сравнении на 1% до 660 млрд рублей за счет роста прибыли по курсовым разницам до 511 млрд рублей против 58 млрд рублей в 1-м квартале 2024 г. на фоне укрепления рубля. Рентабельность чистой прибыли осталась практически неизменной на уровне 23,5%.

Скорректированный свободный денежный поток (FCF) за 1-й квартал 2025 составил 273 млрд рублей, продемонстрировав рост на 32% г/г, позволив обеспечить процентные платежи по долговым обязательствам группы. Компания смогла снизить чистый долг, скорректированный на депозиты, на 10% с конца 2024 года до 5,1 трлн рублей. в том числе за счет укрепления курса рубля, а соотношение ЧД/EBITDA упало до 1,68х против 1,83х на конец 2024 года.

Инвестиционный тезис «Газпрома»

Краеугольный камень — восстановление экспортных поставок

Для переоценки компании необходим существенный устойчивый рост прибыли, который затрудняется ограниченными возможностями поставок на премиальные европейские рынки. Строительство новых трубопроводов в Азию или Иран может занять годы и потребует триллионы рублей инвестиций. Сейчас в структуре продаж доминирует внутренний рынок, где цена не привязана к экспортным котировкам и индексируется примерно на уровне инфляции.

«Газпром» может восприниматься рынком как бенефициар мирного соглашения, однако мы считаем быстрое восстановление поставок в Европу маловероятным. Пересмотр отношения в Европе к российским энергоносителям может занять время, при этом США заинтересованы в собственных поставках СПГ в ЕС.

Результаты в этом году могут быть частично поддержаны консолидацией «Сахалинской Энергии», отменой надбавки НДПИ, а также объявленными мерами повышения операционной эффективности.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 3,2х против своего 5-летнего среднего значения 3,5x, при этом дисконт в 10% существенно ниже среднего по нефтегазовому сектору в 30-50%.