«Газпром»: ключевые результаты за третий квартал 2025 года

• В 3-м квартале 2025 г. EBITDA, по нашим оценкам, снизилась на 7% г/г на фоне укрепления рубля и снижения выручки от продаж за пределами России на 22% в годовом выражении.*
• Финансовые результаты «Газпрома» по показателю EBITDA оказались на уровне консенсус-прогноза (-2%). Выручка составила 2,2 трлн рублей, снизившись на 10% в годовом выражении.
• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО с целевой ценой 150 рублей. По нашей оценке на 2025 год, «Газпром» торгуется на уровне 3,0x по EV/EBITDA, с дисконтом 15% к своей 5-летней средней оценке.

Обзор финансовых результатов

Снижение операционных расходов поддержало EBITDA

Выручка за 3-й квартал 2025 года снизилась на 10% год к году до 2 175 млрд рублей. Показатель EBITDA, по нашим расчетам, составил 635 млрд рублей (7% г/г), а рентабельность по EBITDA увеличилась на 0,9 п. п. г/г до 29,2%. Чистая прибыль составила 134 млрд рублей по сравнению с чистым убытком 53 млрд рублей в 3-м квартале 2024 года. Рентабельность чистой прибыли составила 6,2%.

За январь—сентябрь 2025 года выручка достигла 7 165 млрд рублей, снизившись на 4% на фоне укрепления рубля и низких цен на нефть. При этом выручка газового бизнеса выросла на 1% до 2 734 млрд рублей за счет внутреннего рынка. EBITDA увеличилась на 2% в годовом выражении, составив 2 182 млрд рублей.* Рентабельность EBITDA выросла на 1,9 п. п. относительно первых девяти месяцев 2024 и составила 30,5%. Чистая прибыль выросла на 13% до 1 117 млрд рублей.

Отдельно стоит отметить влияние показателей «Газпром нефти» на консолидированные показатели группы. EBITDA «Газпром нефти» показала рост на 17% кв/кв и достигла 279 млрд рублей. Таким образом, доля «Газпром нефти» в EBITDA группы в 3-м квартале 2025 года составила 44%.

Капитальные вложения за январь—сентябрь 2025 составили 1 726 млрд рублей по сравнению с 1 586 млрд рублей годом ранее (+8,8% г/г).

Инвестиционный тезис «Газпрома»

Краеугольный камень — восстановление экспортных поставок

Для переоценки компании необходим существенный устойчивый рост прибыли, чему препятствуют ограниченные возможности поставок на премиальные европейские рынки. Сейчас в структуре продаж доминирует внутренний рынок, где цена не привязана к экспортным котировкам и индексируется примерно на уровне инфляции.

Компания является одним из ключевых бенефициаров улучшения геополитической ситуации. Потенциальный возврат на премиальные рынки способен существенно повлиять на прибыль компании. Акции «Газпрома» находятся в ряду бумаг, наиболее чувствительных к новостному фону вокруг текущего конфликта. Дальнейший прогресс в реализации проекта «Сила Сибири — 2» или запуск «Северных потоков» могут привести к существенной переоценке группы.

Результаты в этом году могут поддержать индексация внутренних цен на газ с 1 июля 2025 года, отмена надбавки НДПИ, а также объявленные меры повышения операционной эффективности.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне ¬3,0х против своего 5-летнего среднего значения 3,5x, т. е. с дисконтом 15%, который ниже среднего дисконта по нефтегазовому сектору (20–40% относительно 5-летней средней оценки).


* По расчетам аналитиков АТОН