ГК «Астра»: эффект прошлых отгрузок

• Выручка «Астры» увеличилась на 70% г/г, что обусловлено признанием отгрузок прошлых периодов. На этом фоне скорректированная EBITDA составила 532 млн рублей против 24 млн рублей годом ранее.
• В то же время отгрузки за 1-й квартал выросли всего на 3% г/г, что отражает слабость спроса на рынке ПО на фоне охлаждения экономики; в ближайшей перспективе этот тренд может сохраняться.
• Мы сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» и понижаем целевую цену до 500 рублей за акцию «Астры» (-7%) с учетом наблюдаемого влияния макрофакторов на динамику отгрузок. Считаем текущую оценку акций (5,7x EV/EBITDA, 7,2x P/E 2026П) близкой к справедливой.

Обзор результатов

Выручка группы увеличилась на 70% г/г и достигла 3,1 млрд рублей за счет признания доходов от отгрузок, сделанных в предыдущие периоды. Лучшую динамику выручки показал сегмент сопровождения продуктов — рост в три раза г/г до 1,1 млрд рублей. Выручка в сегменте экосистемных продуктов выросла на 50% г/г до 0,6 млрд рублей, в сегменте ОС Astra Linux — на 24% г/г до 1,3 млрд рублей.

Вместе с тем объем отгрузок по итогам квартала вырос всего на 3% г/г до 1,9 млрд рублей на фоне сдержанной активности на рынке ПО на фоне общего замедления экономики и сокращения ИТ-бюджетов компаний. «Астра» отмечает равномерное замедление по крупным заказчикам в корпоративном и государственном сегментах.
Скорректированная EBITDA составила 532 млн рублей по сравнению с 24 млн рублей годом ранее благодаря сильному росту выручки. Напомним, ключевая корректировка в отчетности компании — на долгосрочную программу мотивации (75 млн рублей за квартал).

В динамику увеличения расходов основной вклад внесли расходы на персонал, которые выросли на 43% г/г и составили 2,0 млрд рублей. Как отмечает компания, примерно ¾ данного прироста было обусловлено расширением штата, ¼ — ростом зарплат. Штат компании достиг 2 977 сотрудников, увеличившись на 174 человека с начала года.
Скорректированная чистая прибыль составила 259 млн рублей (+28% г/г). Сдерживающее влияние на чистую прибыль оказало снижение чистых финансовых доходов на 59% г/г в результате фактического отсутствия доходов по субсидиям (в 1-м квартале 2024 года они составляли 103 млн рублей), также на итоговый результат повлияло увеличение расходов по налогу на прибыль (48 млн рублей против 2,5 млн рублей годом ранее).

Капитализированные расходы выросли на 50% г/г до 880 млн рублей, что отражает сохранение высокой инвестиционной активности группы с фокусом на развитие новых продуктов и расширение экосистемы. В частности, в 1-м квартале «Астра» представила три новых решения в области баз данных, балансировки нагрузки и резервного копирования, а также ряд обновлений.

Долговая нагрузка осталась околонулевой — на конец марта 2025 года отношение чистого долга к EBITDA составило -0,01x против -0,44x на март и 0,23x на декабрь 2024 года.

Телеконференция для аналитиков

По итогам телеконференции мы отмечаем следующие моменты:

• Компания ожидает ускорения роста отгрузок во 2-м квартале. При этом столь существенной разницы между отгрузками и выручкой, как в 1-м квартале, скорее всего, уже не будет, что подразумевает замедление роста выручки.
• Цель по удвоению прибыли к 2026 году остается в силе. Признавая слабость рынка в моменте, компания рассчитывает на формирование отложенного спроса и его реализацию в дальнейшем. Кроме того, достижению цели может способствовать оптимизация затрат.
• Компания фиксирует охлаждение на рынке труда — инфляция зарплат существенно замедлилась, такого недостатка сотрудников по массовым позициям, как в предыдущие периоды, не наблюдается.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» и понижаем целевую цену до 500 рублей за акцию (-7%), принимая во внимание негативное влияние охлаждения экономики и сокращения ИТ-бюджетов на отгрузки группы с учетом вероятного сохранения этого фактора в ближайшие кварталы.

По нашим расчетам, компания торгуется на уровне 5,7x по мультипликатору EV/EBITDA и 7,2x по P/E 2026 года, что немного выше медианы по технологическому сектору РФ (~5–10%).

Потенциал краткосрочных катализаторов роста, по нашему мнению, невелик — в частности, результаты за 2-й квартал, скорее всего, покажут существенное замедление роста выручки и, как следствие, EBITDA и чистой прибыли. При этом, будучи компанией роста, «Астра» может оказаться в выигрыше от изменения параметров оценки при возможном снижении ставки.