«Астра»: ключевые результаты за 2024 год

• «Астра» представила сильные результаты за 2024 год: выручка выросла на 80% г/г, скорректированная EBITDA — на 69% г/г, скорректированная чистая прибыль — на 46% г/г. Показатели оказались выше наших ожиданий по выручке (на 5%) и примерно совпали по EBITDA и чистой прибыли.
• Обновленные цели группы по чистой прибыли подразумевают более сдержанные темпы роста, чем предыдущий прогноз, что в основном связано с макроэкономическими факторами — торможением экономики и сокращением бюджетов компаний на ИТ. Новый целевой показатель на 2026 год (12 млрд рублей) примерно на 20% ниже наших изначальных расчетов.
• Заявленная цель по чистой прибыли, к которой привязана программа мотивации, предполагает мультипликатор P/E 7,5x, который в целом соответствует медиане по сектору, и мы считаем его привлекательным в долгосрочной перспективе, однако отметим, что в краткосрочном плане рынок может закладывать в цены снижение прогноза.
• Мы сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» для акций «Астры» и понижаем нашу целевую цену до 540 рублей.

Выручка группы за год составила 17,2 млрд рублей (+80 г/г). В 4-м квартале темпы роста незначительно замедлились в сравнении с 9 месяцами (+77% г/г против +84% г/г). Основным драйвером роста были продажи экосистемных продуктов, выручка от которых подскочила более чем в три раза до 5,5 млрд рублей. Их доля в общей выручке группы выросла до 32% против 18% годом ранее. Выручка от продаж операционной системы составила 8,5 мрлд рублей (+35% г/г), от сопровождения продуктов — 2,8 млрд рублей (х2 г/г).

Скорректированная EBITDA группы за год составила 7 млрд рублей, увеличившись на 69% г/г. Рентабельность снизилась на 2,8 п.п. до 40,7% от выручки. EBITDA без корректировки на долгосрочную программу мотивации выросла на 59% до 6,6 млрд рублей. Давление на EBITDA оказали расходы на персонал, которые увеличились более чем в два раза. Среднесписочная численность персонала выросла на 45% г/г до 2,3 тысяч человек в соответствии с нуждами растущего бизнеса.

Чистая прибыль составила 6 млрд рублей (+66% г/г) с чистой рентабельностью 35,1% (-3 п.п. г/г). Прибыль, скорректированная на программу мотивации, составила 6,5 млрд рублей (+46% г/г).

Капитальные затраты на разработку и развитие составили 2,9 млрд рублей, удвоившись относительно прошлого года. Общее количество продуктов в экосистеме компании сейчас превышает 35. Компания продолжает обновлять существующие, а также запускать новые решения.

Чистый долг группы увеличился до 1,6 млрд рублей (+1,5 млрд рублей г/г) на фоне активных инвестиций в продукт. Коэффициент чистый долг/EBITDA по итогам года составил 0,23х от EBITDA против 0,03х годом ранее.

Обновленный прогноз

Новый раунд программы мотивации предполагает удвоение чистой прибыли в 2026 году относительно 2024 года. Таким образом, прибыль компании в 2026 году должна составить 12 млрд рублей (СГТП на уровне 41%) вместо предыдущей цели в 10,8 млрд рублей по итогам 2025 года (х3 с 2023, СГТП около 73% в год).

День инвестора

По итогам дня инвестора мы отмечаем следующие моменты:

• Компания понизила свои целевые показатели на 2025 из-за неблагоприятного макроэкономического фона: роста ставок, проблем с ликвидностью у клиентов (в частности, в 1-м квартале 2025), нормативных изменений (истечение срока льготных кредитных программ, рост налогов) и потенциальной конкуренции со стороны зарубежных игроков. Менеджмент рассматривает замедление в 1-м квартале 2025 как временное и ожидает реализации отложенного спроса в последующих кварталах.
• Для адаптации к сложившимся условиям «Астра» видит свою первоочередную задачу в росте доли на рынке в смежных продуктах и инновациях. Группа подчеркнула, что краткосрочные цели включают в себя увеличение выручки от экосистемы до 50% от общей выручки (против 32% в 2024), фокус на масштабируемое инфраструктурное ПО (например, Tantor) и отказ от нишевых продуктов.
• В 2025 ожидается увеличение персонала на 15% до примерно 3 220 сотрудников, при этом компания стремится к удержанию персонала, в том числе за счет опционной программы, и старается избегать сокращений из-за необходимости затрат на подбор нового персонала.
• Минимальный размер второй части дивидендных выплат за 2024 установлен на уровне 661 млн рублей (ок. 3 рублей на акцию), хотя финальные решения зависят от использования квази-казначейских акций, которые в основном не используются.

Оценка

Заявленная цель по чистой прибыли в 12 млрд рублей в 2026, к которой привязана программа мотивации, предполагает мультипликатор P/E 7,5x, который в целом соответствует медиане по сектору, и мы считаем его привлекательным в долгосрочной перспективе, однако отметим, что в краткосрочном плане рынок может закладывать в цены снижение прогноза. 2025 год будет непростым для компании, однако в дальнейшем мы ожидаем ускорения роста.

Мы сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» для акций «Астры» и понижаем целевую цену до 540 рублей за акцию, с учетом пересмотра прогноза по чистой прибыли — новый прогноз на 2026 год примерно на 20% ниже наших изначальных расчетов. При этом улучшение общерыночных параметров с момента нашей последней оценки (в первую очередь, снижение безрисковой ставки), частично компенсирует негативный эффект.