ГК «Астра»: ключевые результаты за третий квартал 2025 года

• В 3-м квартале выручка «Астры» осталась примерно на уровне прошлого года (3,8 млрд рублей, +4% г/г), а EBITDA сократилась на 37% г/г до 878 млн рублей. Чистая прибыль составила 157 млн рублей (-74% г/г).
• Сокращение ИТ-бюджетов компаний продолжает оказывать давление на темпы роста выручки, что вкупе с текущей динамикой расходов на персонал снижает рентабельность EBITDA и чистой прибыли.
• Рейтинг акций оставляем без изменений — «НЕЙТРАЛЬНО»; понижаем целевую цену до 360 рублей с учетом слабых результатов и пересмотра прогнозов финансовых показателей компании.
• По нашей оценке, компания торгуется на уровне 7,1x по EV/EBITDA 2026П и 10,5x по P/E 2026П, что предполагает премию 15–20% к медианной оценке российского технологического сектора.

Обзор результатов

По итогам 3-го квартала 2025 года выручка группы «Астра» выросла на 4% г/г и составила 3,8 млрд рублей. На результат повлияли увеличение продаж операционной системы Astra Linux (+25% г/г до 1,9 млрд рублей), рост поступлений от сопровождения продуктов (+25% г/г до 0,9 млрд рублей) и снижение экосистемной выручки (-35% г/г до 0,8 млрд рублей).

Отгрузки немного снизились относительно прошлогогоднего показателя и составили 9,7 млрд рублей (-4% г/г). Компания продолжает работать в условиях слабого спроса на фоне высокой стоимости заемных средств и низкой ликвидности у заказчиков. Менеджмент отмечает, что ожидает положительной динамики продаж и отгрузок в 4-м квартале ввиду формирования отложенного спроса.

Скорректированный показатель EBITDA продолжил падение и сократился на 37% г/г до 878 млн рублей на фоне замедления динамики продаж при сохранении роста затрат. Расходы на персонал выросли на 63% г/г до 2,3 млрд рублей, при этом штат компании по итогам квартала достиг 2 786 человек, что на 8% выше, чем годом ранее, хотя и на 5% ниже, чем на конец 2-го квартала 2025. Капитальные затраты увеличились на 85% г/г до 1,1 млрд рублей, а убыток по показателю EBITDA — Capex составил 249 млн рублей против прибыли 782 млн рублей годом ранее.

Чистая прибыль сократилась на 74% г/г до 157 млн рублей, а рентабельность чистой прибыли — до 4,1% (-12,4 п. п. г/г). Чистые финансовые расходы составили 20 млн рублей против по сравнению с доходом в размере 127 млн рублей годом ранее. Прочие неоперационные расходы выросли на 34% до 112 млн рублей. При этом налог на прибыль был околонулевым — доход 4 млн рублей против расхода 225 млн рублей годом ранее.

Чистый долг вырос на 57% г/г и составил 2,8 млрд рублей против 1,7 млрд рублей годом ранее. Отношение чистого долга к EBITDA 12 М составило 0,42х по сравнению с 0,34х годом ранее и 0,24х на начало 2025 года.

Телеконференция с аналитиками

По итогам звонка с аналитиками мы отмечаем следующие моменты:

• Компания отмечает формирование отложенного спроса — пилоты активно идут, но бюджеты ряда клиентов смещаются на 2026 год. Ожидаемое ужесточение регулирования в критической инфраструктуре, по мнению менеджмента, станет дополнительным драйвером импортозамещения.
• Себестоимость увеличивается быстрее выручки, что связано прежде всего с ростом ФОТ и продолжением инвестиций в разработку (включая запуск версии Astra Linux 1.8.3 и развитие облачных активов). Компания концентрируется на эффективности: расширение штата приостановлено, часть функций оптимизирована, в том числе после M&A.
• Менеджмент не планирует привлекать дополнительное финансирование до конца года и подчеркивает наличие достаточного денежного потока. В 3-м квартале компания впервые получила кредитные рейтинги — AA(RU) от АКРА и ruAA от «Эксперт РА» со стабильным прогнозом.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг акций «Астры» на уровне «НЕЙТРАЛЬНО» и понижаем целевую цену до 360 рублей за акцию (-23% от нашей прошлой целевой цены) с учетом слабых результатов и пересмотра прогнозов финансовых показателей компании.

В частности, мы пересмотрели прогноз по EBITDA до 6,8 млрд рублей в 2025 году (-12% относительно прошлого прогноза) с учетом более быстрых, чем ожидалось, темпов роста расходов на персонал. При этом теперь мы закладываем лишь частичное восстановление темпов роста выручки до 26% г/г в 2026 году (+45% г/г в прошлом прогнозе).

По нашим расчетам на 2026 год, компания торгуется на уровне 7,1x по EV/EBITDA и 10,5x по P/E, что предполагает премию на уровне 15–20% к медианной оценке технологического сектора, которая частично обоснована экосистемным профилем группы. Считаем такую оценку близкой к справедливой ввиду отсутствия катализаторов в видимой перспективе.