HeadHunter: ключевые результаты за четвертый квартал 2025 года

• Выручка «Хэдхантера» выросла на 0,4% г/г, EBITDA — на 7,0% г/г, а чистая прибыль снизилась на 18,7% г/г, что на 1% ниже и на 8% и 9% выше консенсуса соответственно.
• Прогноз компании на 2026 год (выручка +8%, рентабельность EBITDA >50%) отражает слабую операционную среду, при этом бизнес сохранит высокую маржинальность с сильной конверсией EBITDA в FCF (~90%).
• На наш взгляд, анонсированные дивиденды (233 рубля на акцию, доходность 8%) могут краткосрочно поддержать котировки. При этом оценка на 2026 год (по нашим расчетам, 6x EV/EBITDA и 7,5x P/E) близка к справедливой на фоне отсутствия катализаторов до 2П26.

Обзор результатов

В 4-м квартале 2025 года выручка «Хэдхантера» увеличилась на 0,4% г/г до 10,5 млрд рублей. Основной бизнес компании показал небольшое снижение: выручка от рекрутинговых сервисов сократилась на 1,2% г/г до 9,7 млрд рублей, тогда как общий результат был поддержан ростом доходов HRTech на 23,5% г/г до 777 млн рублей.

Сегмент крупных клиентов продолжает оставаться главным драйвером выручки. Доходы от этой категории выросли на 11,4% г/г до 4,4 млрд рублей. Рост наблюдался как в Москве и Санкт-Петербурге (+9,8% г/г), так и в регионах (+15,6% г/г). В то же время выручка от малых и средних клиентов снизилась на 13,2% г/г до 4,1 млрд рублей, причем падение было более выраженным в региональном сегменте (-17,5% г/г против -9,7% г/г в столичных регионах).

Давление на выручку оказывает сокращение клиентской базы, которое частично компенсируется ростом средней выручки на клиента (ARPC). Общее число платящих клиентов в 4-м квартале сократилось на 16,2% г/г до 243 тыс., прежде всего из-за снижения базы малых и средних компаний (-19,4% г/г). При этом средний доход на клиента продолжает расти преимущественно за счет технических факторов: ARPC в сегменте крупных клиентов увеличился на 12,6% г/г, а в сегменте МСП — на 7,7% г/г.

Операционная прибыль растет благодаря контролю расходов. Скорректированный показатель EBITDA в 4-м квартале вырос на 7,0% г/г до 5,9 млрд рублей, а рентабельность EBITDA увеличилась до 56,6% (+3,5 п. п. г/г). Положительная динамика показателя объясняется снижением операционных расходов на 5,1% г/г. Расходы на персонал росли умеренно — на 10,0% г/г, тогда как маркетинговые расходы сократились на 26,0% г/г вследствие оптимизации рекламной активности. Прочие общие и административные расходы снизились на 9,6% г/г.

Чистая прибыль снижается на фоне нормализации финансовых доходов и роста налоговой нагрузки. Скорректированная чистая прибыль в отчетном квартале снизилась на 18,7% г/г до 5,4 млрд рублей. Чистая рентабельность сократилась до 51,6%, что на 12,1 п. п. ниже, чем годом ранее. Чистые финансовые доходы сократились на 86,5% г/г до 206 млн рублей на фоне выплаты дивидендов, тогда как расходы по налогу на прибыль выросли до 424 млн рублей (2,2x г/г), что отражает изменение налогового режима и различия в применении льготной ставки для IT-компаний внутри группы.

Чистая денежная позиция (без учета обязательств по аренде) на конец декабря 2025 года составила 14,7 млрд рублей против 4 млрд рублей на конец 2024 года, чему способствовали положительный операционный денежный поток и проценты, полученные по финансовым вложениям.

Итоги звонка с инвесторами

По итогам звонка с инвесторами, который провела компания, мы отмечаем следующие моменты.

• Менеджмент отметил, что начало 2026 года выглядит несколько лучше ожиданий, особенно в сегменте крупных клиентов. При этом малый и средний бизнес по-прежнему остается под давлением макроэкономических факторов, поэтому спрос в основном связан с замещением сотрудников, а не с активным расширением штата.
• Клиентская база крупных компаний в целом остается стабильной, а наблюдаемые квартальные колебания менеджмент объясняет изменениями сегментации клиентов внутри базы. В сегменте малого и среднего бизнеса признаки стабилизации начали проявляться к концу 2025 года.
• Компания активно развивает ИИ-инструменты для рекрутинга. Продукт быстро распространяется среди клиентов, но его монетизация пока не запущена.
• В части расходов менеджмент отметил, что потенциал дальнейшего сокращения маркетинговых затрат ограничен, поскольку текущий уровень уже считается оптимальным для поддержания доли рынка. При этом рост расходов на персонал в 2026 году может замедлиться.
• Сегмент HRtech в четвертом квартале показал положительную рентабельность, однако частично это связано с разовыми факторами. Тем не менее менеджмент ожидает, что по мере роста выручки и контроля затрат направление может приблизиться к безубыточности уже по итогам 2026 года.

Прогноз на 2026 год

Компания представила прогноз на 2026 год, ожидая рост выручки в пределах 8% г/г при сохранении рентабельности EBITDA на уровне выше 50%. На наш взгляд, озвученные ориентиры выглядят достижимо и оставляют некоторый потенциал для пересмотра в течение года.

Дивиденды

Менеджмент анонсировал дивиденды по итогам 2025 года в размере 233 рубля на акцию (доходность около 8%). Общий объем выплат за год таким образом будет соответствовать примерно 116% скорректированной чистой прибыли, что немного превышает ожидания рынка и отражает высокую конверсию прибыли в денежный поток. Годовое собрание акционеров, на котором будет рассмотрен вопрос дивидендов, запланировано на 27 апреля 2026 года, а сама выплата, в случае одобрения, ожидается в конце мая 2026 года.

На наш взгляд, компания может выплатить еще порядка 7–8% на акцию в течение следующих 12 месяцев, что суммируется в одну из самых больших ожидаемых нами дивидендных доходностей на рынке (около 16%).

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» для «Хэдхантера» с целевой ценой 3 860 рублей. На наш взгляд, компания выглядит фундаментально недооцененной, однако для существенной переоценки необходимо ускорение роста выручки, которое возможно по мере снижения ключевой ставки, активизации деловой активности и роста спроса на подбор персонала. Краткосрочную поддержку акциям может оказать ожидание выплаты дивидендов, которая ориентировочно может состояться в мае.

По нашим расчетам на 2026 год, компания торгуется на уровне 6x по мультипликатору EV/EBITDA и 7,5x по P/E. Значение EV/EBITDA примерно соответствует медиане по технологическому сектору, P/E — примерно на 20% ниже медианы.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.