HeadHunter: ключевые результаты за первый квартал 2025 года

• «Хэдхантер» представил ожидаемо скромные результаты, соответствующие консенсус-прогнозу «Интерфакса»: выручка выросла на 11,7% г/г, EBITDA и чистая прибыль снизились на 1,9% г/г и 13,0% соответственно.
• С учетом представленных менеджментом прогнозов на 2025 год, которые оказались ниже наших ожиданий, мы понижаем целевую цену для акций «Хэдхантера» до 4 820 рублей (-11%).
• При этом мы сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА — акции компании, на наш взгляд, остаются одними из наиболее привлекательных в секторе с оценкой 7x по EV/EBITDA 2025П и 8x по P/E 2025П с 20% дисконтом к медиане.
• Поддержку акциям может оказать планируемый переход к выплате дивидендов два раза в год — уже по итогам 1-го полугодия 2025 года дивиденд может составить 200 рублей на акцию (доходность 6,5%).

Обзор результатов

Выручка «Хэдхантера» в 1-м квартале 2025 года увеличилась на 11,7% год к году и составила 9,6 млрд рублей на фоне охлаждения экономики и сокращения активности найма. По сравнению с 4-м кварталом 2024 года динамика выручки замедлилась — тогда рост составил 22,8% г/г.

Как и ранее, положительную динамику выручки обеспечил рост средней выручки на клиента (ARPC), который составил 9,6% г/г в сегменте крупных клиентов и 19,8% г/г в сегменте малых и средних клиентов.

При этом негативное влияние на рост выручки оказало снижение количества платящих клиентов — в целом оно сократилось на 11,7% г/г, в том числе сегмент крупных клиентов показал умеренный рост (+3,8% г/г), а в сегменте малых и средних клиентов, напротив, зафиксировано заметное сокращение их числа (-15,0% г/г).

Скорректированный показатель EBITDA составил 4,9 млрд рублей (1,9% г/г). Рентабельность по EBITDA сократилась до 51,2% (-7,1 п. п.), что обусловлено сохранением роста расходов на персонал (+40,4% г/г) и маркетинг (+25,7% г/г) при замедлении роста выручки.

Компания отдельно отмечает эффект развития нового, находящегося в инвестиционной фазе направления HRTech на EBITDA порядка 4–5 п.п. Рентабельность основного бизнеса, таким образом, можно оценивать ближе к 55%. Новое направление продемонстрировало рост выручки на 180% г/г, а выхода на безубыточность, по данным компании, ориентировочно можно ожидать на горизонте 1–2 лет.

Скорректированная чистая прибыль составила 4,4 млрд рублей
(-13,0% г/г), а рентабельность снизилась на 12,9 п. п. до 45,3%, что главным образом связано с сокращением процентных доходов, которое последовало после выплаты дивиденда в конце 2024 года, и ростом налоговых расходов в результате изменений в законодательстве (эффективная ставка выросла с 2,5% до 11,5%).

Чистая денежная позиция группы (без учета арендных платежей), по нашим расчетам, на март 2025 составила 9,9 млрд рублей по сравнению с 3,9 млрд рублей в декабре, чему способствовала среди прочего положительная динамика оборотного капитала.

Прогноз на 2025 год

Прогноз менеджмента на 2025 год предполагает рост выручки на уровне 8–12% и рентабельность по EBITDA не менее 50%, что отражает текущую ситуацию в экономике, характеризующуюся снижением активности найма.

В рамках 2025 года менеджмент ожидает, что во втором квартале рост выручки дополнительно замедлится (во многом из-за меньшего количества рабочих дней), а в третьем, напротив, начнет ускоряться.

На среднесрочном горизонте компания сохраняет курс на удвоение выручки за три года. Возможность ускорения в 2026 году (при условии нормализации макроэкономической конъюнктуры) подтверждается исторической динамикой — так, в 2020 году рост выручки замедлился до 6%, а в 2021 ускорился до более чем 90%; в 2022 году замедлился до 13%, а в 2023 ускорился до 63%.

Переход к выплате дивидендов дважды в год*

«Хэдхантер» планирует перейти на выплату дивидендов дважды в год. Менеджмент анонсировал промежуточные выплаты по итогам первого полугодия 2025 года в размере ориентировочно 200 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности порядка 6,5%, исходя из текущей рыночной цены (3 120 рублей). Точные даты при этом пока не обозначены.

Ожидаем, что выплата по итогам второго полугодия может составить порядка 200–250 рублей, что транслируется в доходность на уровне 6,5–8%. Совокупная дивидендная доходность в следующие 12 месяцев, таким образом, может составить в районе 13–15% — на наш взгляд, это вполне достойный уровень не только среди технологических компаний, но и для рынка в целом.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Хэдхантера» и понижаем нашу целевую цену на горизонте года до 4 820 рублей. Наша новая целевая цена на 11% ниже прежней (5 420 рублей), главным образом отражая более скромный прогноз менеджмента по росту выручки в 2025 году (8–12%) по сравнению с нашим изначальным прогнозом (около 20%).

По нашим расчетам на 2025 год, компания торгуется на уровне 7,0x по мультипликатору EV/EBITDA и 8x по P/E, с дисконтом в районе 20% к медиане по российскому технологическому сектору. Притом что краткосрочно котировки компании могут оставаться под давлением циклически слабых результатов, мы считаем текущие уровни привлекательными.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.