HeadHunter: ключевые результаты за первый квартал 2026 года

• Считаем саму отчетность сдержанной: выручка снизилась на 1,5% г/г, EBITDA сократилась на 7,3% г/г, чистая прибыль — на 4,3% г/г.
• Обратный выкуп объемом до 15 млрд рублей (~10,4% капитализации) в дополнение к дивидендам может поддержать котировки.
• Текущая оценка (5,8x EV/EBITDA и ~7x P/E 2026П) выглядит привлекательной на среднесрочном горизонте.
• Повышаем рейтинг для акций до «ВЫШЕ РЫНКА» с учетом перспектив выкупа и дивидендов, а также отставания акций от широкого рынка.

Обзор результатов

В 1-м квартале 2026 года выручка HeadHunter снизилась на 1,5% г/г до 9,5 млрд рублей. Основной бизнес компании показал отрицательную динамику: выручка рекрутингового сегмента сократилась на 3,3% г/г до 8,8 млрд рублей. При этом сегмент HRtech продолжил демонстрировать высокие темпы роста — выручка увеличилась на 32,1% г/г до 698 млн рублей. Ощутимое негативное влияние на общую динамику оказало меньшее количество рабочих дней — порядка 2 п. п.

Основным драйвером оставалось увеличение среднего чека у крупных клиентов, тогда как сегмент МСП остается под давлением. Выручка в сегменте крупных клиентов выросла на 9,0% г/г до 3,7 млрд рублей, а в сегменте МСП — сократилась на 14,1% г/г до 4,0 млрд рублей. Число платящих клиентов в сегменте «Крупные клиенты» снизилось на 0,3% г/г, в сегменте МСП — на 16,2% г/г. При этом средний доход на одного клиента (ARPC) в сегменте крупных клиентов увеличился на 9,4% г/г, а в сегменте МСП — на 2,6% г/г.

Контроль расходов позволяет компании удерживать рентабельность на высоком уровне, частично компенсируя слабую динамику выручки. Операционные расходы выросли на 4,6% г/г, в том числе расходы на персонал увеличились на 14,0% г/г, маркетинговые расходы сократились на 15,5% г/г, а прочие административные расходы выросли на 13,9% г/г. В результате скорректированная EBITDA группы снизилась на 7,3% г/г до 4,6 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA составила 48,2% против 51,2% годом ранее.

Финансовые доходы и снижение эффективной налоговой ставки оказали поддержку чистой прибыли. Скорректированная чистая прибыль сократилась на 4,3% г/г до 4,2 млрд рублей, а рентабельность по скорректированной чистой прибыли составила 44,0% против 45,3% годом ранее. Финансовые доходы сохранились на высоком уровне на фоне значительного объема денежных средств на балансе, а эффективная налоговая ставка снизилась до 9,2% по сравнению с 11,5% в 1-м квартале 2025 года.

Чистый денежный поток от операционной деятельности уменьшился до 4,1 млрд рублей (-35,1% г/г) — негативное влияние на показатель оказало меньшее высвобождение оборотного капитала. При этом объем денежных средств и эквивалентов на конец квартала составил 17,4 млрд рублей (~12% от текущей рыночной капитализации). Долг на балансе практически отсутствовал.

Итоги звонка с инвесторами

По итогам звонка с инвесторами, который провела компания, мы отмечаем следующие моменты.

• Выкуп акций позиционируется как дополнение к дивидендам, а не их замена. Целевой показатель распределения дивидендов сохраняется на уровне 100% чистой прибыли. Ближайшая выплата ожидается в сентябре—октябре и, по нашим расчетам, дивиденд может составить порядка 200 рублей на акцию (ожидаемая доходность ~7%)*.
• Программа выкупа объемом 15 млрд рублей (10,4% от текущей капитализации) будет осуществляться на протяжении 12 месяцев, в течение которых компания планирует публиковать раскрытия о ходе выкупа. Его финансирование предполагается в том числе за счет долга.
• Прогноз на 2026 год формально сохранен, но менеджмент склоняется к нижней границе диапазона (рост выручки до 8% г/г при рентабельности скорректированной EBITDA выше 50%). Значимых признаков улучшения на рынке в апреле компания не наблюдала — потенциальное оживление возможно во 2-м полугодии при позитивных сигналах в экономике. Уточнение прогноза по выручке возможно на следующем звонке. При этом менеджмент сохраняет уверенность в выполнении прогноза по рентабельности.
• Менеджмент не видит структурного изменения в оборотном капитале. Снижение операционного денежного потока в 1-м квартале 2026 связывает со смещением сроков заключения крупных сделок (концентрация в 1-м квартале исторически выше, в 2026 году произошел сдвиг). Коммерческая политика и условия расчетов с клиентами не менялись.

Оценка

Мы повышаем рейтинг акций «Хэдхантера» до «ВЫШЕ РЫНКА» с целевой ценой 3 860 рублей на фоне объявленного выкупа акций и дивидендных перспектив, а также, по нашим наблюдениям, отставания акций от динамики широкого рынка.

По нашим расчетам на 2026 год, компания торгуется на уровне 5,8x по мультипликатору EV/EBITDA и ~7x по P/E — считаем данные уровни привлекательными на среднесрочном горизонте. Значение EV/EBITDA приблизительно соответствует медиане по технологическому сектору, P/E — примерно на 25% ниже медианы.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.