HeadHunter: ключевые результаты за третий квартал 2025 года

• Выручка «Хэдхантера» продолжила замедляться (+1,9% против +3,3% во 2К25), а скорректированные EBITDA и чистая прибыль снизились на 5,4% г/г и 15,5% г/г соответственно.
• Результаты ожидаемо слабые: на фоне низкой деловой активности и спроса на найм давление особенно заметно в сегменте МСБ, где база платящих клиентов продолжает сокращаться (-19,3 г/г).
• Компания понизила прогноз на 2025 год, ожидая рост выручки на 3% г/г вместо 5–8% ранее. Одновременно с этим уточнен ориентир по рентабельности EBITDA (>52% против >50% ранее).
• Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Хэдхантера» и понижаем целевую цену на горизонте года до 3 860 рублей ввиду отсутствия явных краткосрочных драйверов для бумаг.

Обзор результатов

Динамика выручки «Хэдхантера» в 3-м квартале 2025 года немного замедлилась — зафиксирован рост на 1,9% г/г до 10,9 млрд рублей (против 3,3% г/г во 2-м квартале). Основной прирост обеспечило направление HRTech, где выручка увеличилась до 624 млн рублей против 254 млн рублей годом ранее. Выручка основного бизнеса продолжила снижаться (-1,5% г/г после падения на 0,4% г/г во 2-м квартале) на фоне слабого рынка труда и составила 10,3 млрд рублей.

Сдерживающим фактором для динамики выручки остается сокращение клиентской базы: общее число платящих клиентов в 3-м квартале уменьшилось на 16,0% г/г до 290 тыс., что связано прежде всего с продолжающимся спадом в сегменте малых и средних клиентов, где база платящих клиентов сократилась на 19,3% г/г. В то же время сегмент крупных клиентов демонстрирует стабильность — их количество подросло на 0,6% г/г.

Поддержку выручке продолжает оказывать рост среднего дохода на клиента. Показатель ARPC в сегменте крупных клиентов увеличился на 8,3% г/г, чему способствовал прирост как в Москве и Санкт-Петербурге (+9,2% г/г), так и в регионах (+5,7% г/г). В сегменте малых и средних клиентов ARPC вырос на 11,5% г/г на фоне ухода клиентов с низким уровнем потребления, что привело к техническому повышению среднего дохода на оставшуюся, более активную клиентскую базу.

Скорректированный показатель EBITDA в 3-м квартале снизился на 5,4% г/г до 6,6 млрд рублей. Рентабельность EBITDA составила 60,0%, снизившись на 4,6 п. п. г/г на фоне роста операционных расходов и продолжающейся инвестиционной фазы в HRTech. Денежные операционные расходы увеличились на 15,3% г/г до 4,4 млрд рублей: наиболее существенно на их динамику повлияли расходы на персонал, которые выросли на 36,3% г/г, отражая расширение штата, консолидацию HRTech-бизнеса и повышение фонда оплаты труда. Маркетинговые расходы сократились на 11,4% г/г вследствие оптимизации промоактивности в основном бизнесе.

Скорректированная чистая прибыль в 3-м квартале сократилась на 15,5% г/г до 6,1 млрд рублей. Чистая рентабельность составила 56% (11,6 п. п. г/г). Динамика обусловлена замедлением роста выручки при одновременном увеличении операционных расходов, а также уплатой налога на прибыль в размере 0,6 млрд рублей (против околонулевого годом ранее).

Чистая денежная позиция (без учета обязательств по аренде) на конец сентября 2025 года составила 17,7 млрд рублей против 4 млрд рублей на конец 2024 года, чему способствовали положительный операционный денежный поток и проценты, полученные по финансовым вложениям. Напомним, что в октябре компания выплатила дивиденды на общую сумму 10,4 млрд рублей.

Итоги встречи с аналитиками

По итогам телеконференции для аналитиков, которую провела компания, мы отмечаем следующие моменты.

• Несмотря на сложную и непредсказуемую макроэкономическую обстановку, компания проходит экономический цикл уверенно — сохраняет операционную устойчивость, гибко управляет расходами и удерживает позиции на рынке. Менеджмент отмечает накопление отложенного спроса и сохраняет уверенность в среднесрочных перспективах. Компания подтвердила прогноз на 2027 год, включая удвоение выручки относительно 2024 года.
• Развивающиеся направления растут двузначными темпами: платформенная занятость сохраняет крупный потенциал, особенно в ритейле. Компания удерживает лидерство, тестирует новые продукты, а работодатели продолжают инвестировать в бренд, поддерживая спрос. «Тяжелые» HR-проекты временно откладываются, тогда как более узкие, нишевые решения и DreamJob демонстрируют устойчивый рост.
• Следующий транш дивидендов ожидается после публикации годовой отчетности — в конце марта—апреле. Операционный денежный поток ожидается на уровне прошлого года, что позволяет удерживать высокую дивидендную доходность даже в неблагоприятных макроусловиях.

Прогноз на 2025 год

Компания понизила прогноз на 2025 год, ожидая рост выручки в пределах 3% г/г (ранее, с началом восстановления динамики во 2-м полугодии, был обозначен прогноз роста на 5–8% г/г), что отражает более осторожный взгляд на рынок труда и общее охлаждение экономики. Такой ориентир предполагает снижение в 4-м квартале примерно на 3,4% г/г.

Одновременно «Хэдхантер» уточнил ожидания по рентабельности скорректированной EBITDA — теперь показатель прогнозируется на уровне выше 52%, что примерно соответствует предыдущему ориентиру в абсолютном значении.

Дивиденды

Ожидаем, что выплата по итогам второго полугодия может составить порядка 200–250 рублей, что соответствует доходности на уровне 5–7%. Совокупная дивидендная доходность в следующие 12 месяцев, по нашим расчетам, может составить около 400–450 рублей на акцию (доходность 14–16%) — на наш взгляд, это неплохой уровень не только среди технологических компаний, но и для рынка в целом.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Хэдхантера», но понижаем целевую цену до 3 860 рублей из-за снижения прогноза, ограниченной видимости на 2026 год и отсутствия краткосрочных катализаторов. При этом мы по-прежнему считаем компанию фундаментально недооцененной, что обусловливает один из самых высоких уровней дивидендной доходности на российском рынке — по нашим оценкам, около 15% в ближайшие 12 месяцев.

По нашим расчетам на 2026 год, компания торгуется на уровне 5,8x по мультипликатору EV/EBITDA и 6,6x по P/E, что примерно соответствует медиане по российскому технологическому сектору.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.