«Лента»: финансовые и операционные результаты за третий квартал 2025 года

• «Лента» продолжает демонстрировать довольно сильные результаты: выручка выросла на 26,8%, что чуть выше наших ожиданий, EBITDA — на 15,5%, чистая прибыль практически удвоилась и достигла 8,2 млрд руб.

• Динамика EBITDA значительно замедлилась относительно 2К25 из-за повышения расходов на персонал на фоне высокой конкуренции и ускорения роста затрат на аренду (+52,9% г/г против +42,7% г/г во 2К25) и рекламу (+73,2% г/г против -14,0% г/г).

• По нашим оценкам на 2026 год, «Лента» торгуется с мультипликаторами 3,0x EV/EBITDA и 5-6x P/E — с дисконтом в среднем в районе 15% к оценке X5 и «Магнита» — на наш взгляд, это привлекательный уровень.

Обзор результатов

Выручка «Ленты» в 3-м квартале 2025 выросла на 26,8% г/г (против 25,3% г/г во 2К25) до 267,5 млрд рублей. Рост обеспечен преимущественно открытием новых магазинов в формате «у дома» и консолидацией сетей «Улыбка радуги» и «Молния». LFL-выручка увеличилась на 10,4% за счет увеличения LFL-чека на 11,1% при снижении LFL-посещаемости на 0,6%. Общая торговая площадь выросла на 21,0% г/г за счет открытия (на нетто-основе) 301 магазина «у дома», 9 супермаркетов, 1 гипермаркета и 110 магазинов дрогери.

Валовая прибыль за квартал составила 61,3 млрд рублей (+32,6% г/г), валовая маржа — 22,9% (+1,0 п. п.). Улучшение рентабельности было обусловлено прежде всего ростом маржи в магазинах «у дома» и супермаркетах, а также консолидацией «Улыбки радуги».

EBITDA выросла на 15,5% г/г до 19,6 млрд руб., рентабельность EBITDA снизилась до 7,3% (-0,7 п. п.). Коммерческие, общехозяйственные и административные затраты (SG&A) увеличились до 19,2% выручки (+1,3 п. п. г/г) вследствие расширения сети и индексации зарплат в условиях высокой конкуренции за персонал (+37,3% г/г до 8,6% от выручки, на уровне 2К25), а также ускорения роста расходов на аренду (+52,9% г/г против +42,7% во 2К25) и рекламу (+73,2% г/г против 14,0%). Дополнительно давление оказало увеличение прочих расходов (в 2,8 раза г/г) на фоне повышения транспортных и логистических издержек, включая разовую реклассификацию части затрат.

Чистая прибыль почти удвоилась и достигла 8,2 млрд рублей (+87,6% г/г), чистая рентабельность составила 3,1% (+1,0 п. п.). Чистые процентные расходы сократились на 13,4% г/г до 1,8 млрд рублей. Скачок в прибыли, в том числе, связан с нормализацией налога на прибыль по сравнению с перерасчетами и высокой базой в 3-м квартале 2024.

Чистый операционный денежный поток увеличился до 13,2 млрд рублей против 8,7 млрд рублей годом ранее (+50,7% г/г) благодаря росту прибыли и сокращению оттока оборотного капитала до 0,9 млрд рублей против 4,4 млрд рублей год назад.

Чистые денежные средства, использованные в инвестиционной деятельности, составили 15,6 млрд рублей (+81,8% г/г) на фоне активных инвестиций в открытие новых точек.

Чистый долг (без учета аренды) на 30 сентября 2025 года составил 71,5 млрд рублей, сократившись на 22,5% г/г и увеличившись на 3,4% кв/кв. Отношение чистого долга к EBITDA LTM составило 0,9х, что соответствует уровню конца 2024 года и заметно ниже 1,4х на 30 сентября 2024 года. С учетом арендных обязательств чистый долг составил 177,8 млрд рублей против 171,1 млрд рублей годом ранее.

Инвестиционный кейс «Ленты»

«Лента» подтверждает тезис роста за счет ориентации на малые форматы (супермаркеты и магазины «у дома») и активной M&A-стратегии. Компания заметно сократила долговую нагрузку, что приближает ее к началу дивидендных выплат. В то же время менеджмент на данном этапе делает ставку на создание стоимости через участие в консолидации сектора посредством M&A, что рынок также может оценивать позитивно с учетом опыта последних сделок компании.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Ленты» c целевой ценой 2 200 рублей. По нашим оценкам на 2026 год, «Лента» торгуется на уровне 3,0x по мультипликатору EV/EBITDA и 5-6x по P/E, что предполагает дисконт в среднем в районе 15% к оценке X5 Group и «Магнита», и, на наш взгляд, выглядит привлекательным уровнем.

Основным катализатором раскрытия стоимости, на наш взгляд, могли бы стать сообщения о новых M&A-сделках, анонсы возможных дивидендных выплат, а также обновление стратегии (ожидается в ближайшие месяцы).