«Лента»: финансовые результаты за первый квартал 2026 года

• «Лента» представила нейтральные результаты по выручке (+23,4% г/г, LfL +6,8% г/г), но слабые в части прибыли: EBITDA выросла всего на 0,7% г/г, а чистая прибыль упала на 16,3% г/г.
• Отмечаем одновременное снижение валовой маржи (-0,2 п. п. г/г) и рост расходов на персонал (+0,5 п. п. г/г) и аренду (+0,3 п. п. г/г), что усложняет для компании задачу по достижению цели по рентабельности EBITDA >7% в 2026 году (по итогам 1-го квартала — 5,3%).
• Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для акций «Ленты» и понижаем целевую цену до 2 400 рублей (-11%). Текущая оценка (3,5x EV/EBITDA; 6,6x P/E 2026П), по нашим расчетам, на 10–15% выше, чем оценка X5.

Обзор результатов

Рост выручки остается высоким за счет расширения торговой площади и консолидации новых активов. Выручка в 1-м квартале 2026 года выросла на 23,4% г/г до 306,9 млрд рублей. LfL-продажи увеличились на 6,8% г/г, что ниже, чем в предыдущие периоды (+8,0% г/г за 4К25 и +10,4% за 3К25), но лучше, чем у X5 (+6,1% г/г за 1К26) — вероятно, на фоне более высокой промоактивности. Рост среднего чека на 6,6% был дополнен стабильной посещаемостью (+0,1%). По форматам наиболее сильную LfL-динамику показали супермаркеты (+14,1%), тогда как гипермаркеты выросли на 6,7%, магазины у дома — на 5,3%, а дрогери — на 0,9%.

Экспансия сети и M&A остаются ключевыми драйверами роста. Общая торговая площадь увеличилась на 27,5% г/г до 3 386 тыс. кв. м. В 1-м квартале компания открыла на нетто-основе (с учетом закрытий) 245 магазинов у дома, 10 супермаркетов и 88 магазинов дрогери. Рост также поддержала консолидация сети «Реми», которая добавила 118 магазинов и 13,4 млрд рублей выручки, а также «Молнии» и сети «Дом Лента».

Валовая прибыль выросла вслед за выручкой, хотя маржа слегка снизилась. Валовая прибыль увеличилась на 22,2% г/г до 67,0 млрд рублей, при этом валовая рентабельность снизилась на 0,2 п. п. до 21,8%. Судя по комментариям компании, снижение связано с корректировкой ценового предложения на фоне конкурентной среды и слабого потребительского спроса в отдельных категориях и стремлением поддержать продажи промоактивностью.

EBITDA до применения IFRS 16 увеличилась всего на 0,7% г/г до 16,4 млрд рублей, что отражает рост расходов на персонал и аренду. Рентабельность EBITDA снизилась до 5,3% против 6,6% годом ранее, тогда как годовой ориентир компании находится выше 7%. Доля коммерческих, общехозяйственных и административных расходов в выручке увеличилась до 20,2% (+1,0 п. п. г/г). Основные факторы — рост расходов на персонал (+0,5 п. п.) и аренду (+0,3 п. п.), что среди прочего связано с консолидацией «Реми» и «Дом Лента», а также рост коммунальных затрат (+0,3 п. п.).

Чистая прибыль снизилась на 16,3% на фоне слабой операционной динамики. Показатель составил 5 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли снизилась до 1,6% против 2,4% годом ранее. Отрицательная динамика связана прежде всего с давлением на операционную прибыль (-11,9% г/г), которое было частично компенсировано снижением чистых процентных расходов на 13,9% до 1,8 млрд рублей.

Денежный поток находится под давлением оборотного капитала и инвестиционной программы. Чистый операционный денежный поток был отрицательным и составил -8,5 млрд рублей против -3,3 млрд рублей годом ранее. Основной фактор — более существенный отток оборотного капитала (-20,1 млрд рублей), связанный с расчетами с поставщиками за товары, реализованные в конце 2025 года. Инвестиционный денежный поток также вырос до -13,0 млрд рублей (+42,9% г/г) на фоне роста капитальных затрат и покупки чистой доли в «Реми».

Долговая нагрузка остается умеренной, несмотря на рост инвестиций и расширение бизнеса. Чистый финансовый долг без учета аренды составил 70,3 млрд рублей, что на 3,9% ниже уровня годом ранее, а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — 0,8x против 1,0x годом ранее.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Ленты», понижая при этом целевую цену до 2 400 рублей за акцию (-11%). По итогам опубликованных результатов мы заложили в свои прогнозы более низкую маржинальность по EBITDA — считаем, что по итогам 2026 года показатель сложится ближе к нижней границе ориентира компании (>7%) против 7,6% в 2025 году и ранее ожидаемых нами 7,4%, что отражает высокую конкуренцию на рынке, слабость потребительского спроса и сохраняющийся дефицит кадров.

По нашим оценкам на 2026 год, «Лента» торгуется на уровне 3,5x по EV/EBITDA и 6,6x по P/E, что предполагает премию в районе 10–15% к X5. По-прежнему считаем текущие уровни фундаментально привлекательными с учетом активной экспансии «Ленты», однако тактически видим больше драйверов для раскрытия стоимости в акциях X5 (дивиденды и фокус на росте маржинальности). Тем не менее отмечаем активный подход «Ленты» к M&A и возможность позитивной реакции инвесторов на потенциальные приобретения.