ЛУКОЙЛ: обзор ключевых результатов за 2025 год

• На финансовых результатах ЛУКОЙЛа отразилось списание международных активов из-за «утери контроля», которое привело к бумажному убытку в размере 1,7 трлн рублей.
• Скорректированная EBITDA показала снижение на 28% относительно 2024 года, оказавшись под давлением снижения цен на нефть и расширения дисконта Urals во 2-м полугодии 2025 года.
• ЛУКОЙЛ объявил финальный дивиденд за 2025 год в размере 278 рублей на акцию, что предполагает доходность около 4,8%.

Обзор финансовых результатов

Под давлением списания международных активов

По итогам 2025 года выручка снизилась на 15% относительно 2024 года и составила 3 768 млрд рублей под давлением снижения цен на нефть, укрепления рубля и расширения дисконта Urals в 2025 году.

EBITDA упала на 36% г/г до 892 млрд рублей, в то время как рентабельность по EBITDA сократилась до 23,7% против 31,4% в 2024 году. Негативное влияние на показатель оказал рост операционных расходов на 6% г/г до 561 млрд рублей и увеличение транспортных расходов до 243 млрд рублей (+12% г/г) в условиях снижения выручки. Компания продемонстрировала чистый убыток в размере 1 060 млрд рублей против чистой прибыли в 852 млрд рублей годом ранее.

В отчетности компания учла полное списание своих международных активов. Списание негативно повлияло на чистую прибыль в размере 1 667 млрд рублей. Дополнительное давление на EBITDA и прибыль оказали расходы по программе акционирования в размере 140,9 млрд рублей в 1-м полугодии 2025 года. Скорректированная на эти суммы EBITDA составила 1 033 млрд рублей (-28% г/г), а чистая прибыль — 748 млрд рублей (-6% г/г).

Свободный денежный поток (FCF) сократился до 640 млрд рублей в 2025 году (-37% г/г), несмотря на небольшое снижение капитальных затрат до 775 млрд рублей (на 0,7% г/г). Компания сохранила чистую денежную позицию, которая составила 226 млрд рублей против 144 млрд рублей на конец 1-го полугодия 2025 года. Отчет о движении денежных средств был представлен без корректировок на списание международных активов.

Компания также объявила финальный дивиденд за 2025 год в размере 278 рублей на акцию, что предполагает доходность около 4,8%.

Инвестиционный тезис ЛУКОЙЛа

Продажа международных активов

Частная компания без прямого участия государства в капитале, с активами преимущественно в России, а также в Ираке, Казахстане, Азербайджане. В данный момент компания работает над продажей своих международных активов, и ключевыми переменными в оценке ЛУКОЙЛа сейчас являются цена и структура этой продажи.

Преимущество кейса ЛУКОЙЛа — исторически стабильные дивидендные выплаты. Программа выкупа акций сузила доступную чистую денежную позицию, тем не менее компания сохраняет сильный баланс, что может позволить ей продолжать регулярно выплачивать дивиденды.

Дополнительно, эскалация конфликта на Ближнем Востоке и девальвация рубля могут благоприятно сказаться на показателях компании в 2026 году. К минусам инвестиционного тезиса можно отнести отсутствие роста производства на фоне возможного глобального дефицита нефти.

Оценка по мультипликаторам

Потенциал роста от конфликта на Ближнем Востоке

После списания иностранных активов ЛУКОЙЛ торгуется по 4,0х EV/EBITDA 2026 года. Продажа активов за ненулевую стоимость положительно скажется на оценке, при продаже за $5 млрд EV/EBITDA составит 3,5x, при $10 млрд — 3,1х. Также сохраняется повышенная волатильность в ценах на нефть, и мы видим потенциал для повышения ожиданий по прибыли на 2026 год.