«Магнит»: ключевые результаты за 2025 год

• «Магнит» в 2025 году показал более слабые результаты, чем X5, уступив конкуренту по динамике выручки (+15,3% г/г против +18,8%) и LfL-продаж (+8,7% г/г против +11,4%), а EBITDA снизилась на 1,5% г/г по сравнению с ростом на 11,4% у X5.
• Рентабельность EBITDA снизилась до 4,8% (-0,8 п. п. г/г), а чистые финансовые расходы выросли в 3,4 раза, достигнув 82,3 млрд рублей. В результате «Магнит» получил 16,6 млрд рублей чистого убытка.
• Оценка, на наш взгляд, не в полной мере отражает имеющиеся риски: текущие оценки «Магнита» на 2026 год — около 3,3x EV/EBITDA против 3,0x у X5 и 11-12x P/E против 6-7x у X5. Для переоценки требуются восстановление маржинальности и снижение долговой нагрузки.

Обзор результатов

В 2025 году выручка группы выросла на 15,3% г/г до 3 509 млрд рублей. Рост был обеспечен увеличением сопоставимых продаж (LfL) на 8,7% г/г: ключевым драйвером LfL-динамики оставался рост среднего чека (+8,4% г/г), тогда как посещаемость была в целом стабильной (+0,3% г/г). Дополнительный вклад в выручку внесло расширение торговых площадей на 5,6% г/г до 11,5 млн кв. м: за год компания открыла 1 784 магазина на нетто-основе, в результате чего общее количество торговых точек достигло 33 440, в том числе следует отметить консолидацию «Азбуки вкуса», которая добавила 65,8 млрд рублей к общему результату. Также рост выручки поддержал онлайн-сегмент, GMV которого увеличился на 84,2% г/г до 185,3 млрд рублей.

Общий рост операционных расходов оказал давление на рентабельность. EBITDA составила 169,3 млрд рублей (-1,5% г/г), а рентабельность EBITDA сократилась до 4,8% (-0,8 п. п. г/г). Валовая рентабельность снизилась на 0,1 п. п. г/г до 22,3%. Основное давление на EBITDA оказал рост SG&A-расходов до 21,8% от выручки (+1,1 п. п. г/г), главным образом за счет расходов на персонал (+0,2 п. п.), рекламу (+0,1 п. п.), коммунальные услуги (+0,1 п. п.) и прочих расходов (+0,3 п. п.), включая затраты на сборку и доставку онлайн-заказов.

Чистые финансовые расходы превысили операционную прибыль. По итогам года группа зафиксировала чистый убыток в размере 16,6 млрд рублей по сравнению с 50,0 млрд рублей прибыли годом ранее; рентабельность чистой прибыли составила -0,5% против 1,6% в 2024 году. Основным негативным фактором стал рост чистых финансовых расходов (3,4x г/г до 82,3 млрд рублей), который фактически нивелировал операционный результат группы.

Свободный денежный поток ушел в отрицательную зону, в том числе за счет активных инвестиций. Операционный денежный поток, согласно отчетности по МСФО 16, снизился на 76,9% г/г до 45,0 млрд рублей. Негативное влияние на него оказала динамика оборотного капитала: изменения в оборотном капитале составили -90,2 млрд рублей против +1,2 млрд рублей в 2024 году. Чистый отток по инвестиционной деятельности увеличился на 51,6% г/г до 227,5 млрд рублей.

Долговая нагрузка заметно возросла. Чистый финансовый долг практически удвоился до 496,3 млрд рублей, а соотношение ЧД / EBITDA по IAS 17 выросло до 2,9x против 1,5x годом ранее.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «Магнита» на уровне НЕЙТРАЛЬНО, но понижаем целевую цену до 3 000 рублей за акцию (-15% относительно предыдущей) после учета слабых, на наш взгляд, результатов за 2025 год. Для переоценки необходимы устойчивое улучшение LfL-динамики, восстановление рентабельности EBITDA и снижение долговой нагрузки Сейчас X5 и «Лента», на наш взгляд, выглядят более привлекательно.

Результаты оказались ниже наших ожиданий: EBITDA на 7% ниже прогноза, а чистый убыток составил 16,6 млрд рублей против ожидаемой прибыли свыше 10 млрд рублей. Кроме того, с момента нашего последнего пересмотра усилилось давление на сектор из-за сдержанных потребительских настроений, что ограничивает потенциал восстановления LfL-динамики продуктовых ритейлеров.

По нашим оценкам на 2026 год, «Магнит» торгуется примерно на уровне 3,3x EV/EBITDA и 11-12x P/E, что не выглядит привлекательным с учетом текущего профиля рисков. Премия к X5 по EV/EBITDA составляет около 10% (3,3x против 3,0x), тогда как по P/E «Магнит» оценивается заметно дороже: 11-12x против 6-7x у X5.