«Мать и дитя»: ключевые результаты за первое полугодие 2025 года

• Группа представила, на наш взгляд, хорошие результаты, которые в целом совпали с нашими ожиданиями. Выручка выросла на 22,2% г/г, EBITDA — на 15,1% г/г, чистая прибыль — на 3,6% г/г.
• Рентабельность EBITDA незначительно снизилась на фоне активного расширения сети и приобретения сети «Эксперт», но осталась на высоком уровне (30,2%, -1,9 п. п. г/г). На динамику чистой прибыли повлияла высокая база от процентных доходов прошлого года.
• Совет директоров в ближайшее время может рассмотреть вопрос о выплате дивидендов за 1-е полугодие. Их размер, по нашим расчетам, может составить около 40 рублей на акцию (доходность ~3,2%).
• Сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций компаний и повышаем целевую цену до 1 500 рублей за акцию. Дальнейшему раскрытию стоимости может способствовать достижение планов по росту.

Обзор результатов

Общая выручка группы выросла на 22,2% г/г до 19,3 млрд рублей на фоне органического роста (+15,2% г/г на сопоставимой основе, т. е. LfL), расширения сети и консолидации сети клиник «Эксперт». Выручка от клиник в регионах увеличилась на 39,5% г/г, в Москве и МО — на 25,0% г/г. Сегмент госпиталей также показал хорошую динамику: +22,9% г/г в регионах и +16,1% г/г в Москве.

Количество амбулаторных посещений увеличилось на 32,9% г/г, количество принятых родов — на 10,3% г/г, пункций ЭКО — на 8,2% г/г. Количество койко-дней незначительно снизилось (-3,9% г/г), тогда как число операций выросло на 13,4% г/г. Среди направлений медицинских услуг лучший рост выручки показал сегмент «Диагностика» (+63,6% г/г) на фоне покупки сети «Эксперт», остальные направления также сохраняли стабильный рост в среднем на уровне 15–20%.

Рентабельность по EBITDA незначительно снизилась в результате роста расходов на персонал и консолидации сети «Эксперт». EBITDA составила 5,8 млрд рублей (+15,1% г/г), оказавшись примерно на уровне наших ожиданий. Рентабельность по EBITDA сократилась до 30,2% (-1,9 п. п.). Расходы на персонал выросли на 28,3% г/г до 8,5 млрд рублей, в том числе ввиду открытия новых амбулаторных клиник, а также индексации фонда оплаты труда.

Динамика чистой прибыли отражает эффект высокой базы прошлого года по процентным доходам. Чистая прибыль по итогам полугодия выросла на 3,6% г/г до 5,1 млрд рублей, что соответствует нашим прогнозам. Рентабельность по чистой прибыли составила 26,3% против 31,0% годом ранее, что обусловлено снижением чистых финансовых доходов (-45,4% г/г до 423 млн рублей) в результате сокращения «денежной подушки» по итогам выплаты дивидендов, которую группа осуществила в прошлом году.

Капитальные затраты выросли на фоне оснащения госпиталей и открытия новых клиник. Показатель составил 1,4 млрд рублей (+43,2% г/г). Порядка 60% этой суммы составили расходы на ремонт и текущие проекты, в том числе расходы на приобретение 2 роботов-хирургов.

Денежные средства на балансе группы составили 3,5 млрд рублей, тогда как на конец 2024 года компания имела 6 млрд рублей, а годом ранее — 14,6 млрд рублей. Снижение обусловлено выплатой дивидендов и покупкой сети «Эксперт». Заемные средства у группы фактически отсутствуют. Арендные обязательства с начала года увеличились в 2 раза до 3,1 млрд рублей в связи с арендой площадей в объектах сети «Эксперт».

Дивиденды

Менеджмент планирует в ближайшее время вынести на рассмотрение совета директоров вопрос о распределении прибыли за 1-е полугодие 2025 года. По нашим расчетам, размер дивидендов за полугодие может составить порядка 40 рублей на акцию, исходя из коэффициента выплат на уровне 60% от чистой прибыли. Доходность к текущей цене (1 240 рублей) может составить порядка 3,2%.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Мать и дитя» и повышаем целевую цену до 1 500 рублей на горизонте года с учетом сильной динамики финансовых показателей и улучшения общерыночных параметров оценки (в частности, снижения доходности «длинных» ОФЗ). Наша целевая цена не учитывает прогнозные дивиденды в размере 100 рублей на акцию, которые являются отдельным компонентом доходности.

По нашим оценкам на 2025 год, «Мать и дитя» торгуется на уровне 7,2x по мультипликатору EV/EBITDA и 8,3x по P/E, что может быть привлекательным уровнем на долгосрочном горизонте. Достижение плановых показателей роста и их отражение в результатах видится нам ключевым условием раскрытия стоимости.