«Мать и дитя»: приобретение сети клиник «Эксперт»

• «Мать и дитя» приобретает 100% в капитале ООО «МЦ Эксперт» за 8,5 млрд рублей из собственных средств (без привлечения долга). Сделка включает 3 госпиталя и 18 клиник в 13 городах России.
• Консолидация приобретаемых активов потенциально увеличивает годовую выручку и EBITDA ГК «Мать и дитя» на 20% и 15% соответственно, помогает группе усилить региональное присутствие и компетенции в новых направлениях, создает синергию в области монетизации пациентопотока.
• Учитывая оценку приобретаемого актива (около 5,6x EV/EBITDA 2025П, по нашим расчетам), которая, как мы считаем, близка к оценке самой «Мать и дитя», в моменте мы рассматриваем сделку как нейтральную для оценки группы. Долгосрочный эффект будет зависеть от способности группы реализовать потенциал синергии.

Условия сделки

МКПАО «МД Медикал Груп» («Мать и дитя», «Группа») приобретает 100% в капитале ООО «МЦ Эксперт».

Сумма сделки составит 8,5 млрд рублей с оплатой собственными денежными средствами без привлечения банковского финансирования.

В периметр сделки войдут 3 госпиталя и 18 клиник в 13 городах России общей площадью 33 595 кв. м. Сделка одобрена ФАС.

Описание активов

Ключевая специализация приобретаемых активов — диагностика (в первую очередь МРТ и КТ), обеспечивающая более 50% выручки, но также оказываются услуги по другим медицинским направлениям. Мощность клиник позволяет проводить свыше 2 млн посещений специалистов и обеспечивать 20 тыс. койко-дней в год. Общая численность персонала клиник — 2,9 тыс. человек.

По данным ГК «Мать и дитя», за 2024 год выручка приобретаемых активов составила 6,4 млрд рублей (+19% г/г), EBITDA — 1,6 млрд рублей (+25% г/г), капитальные затраты — 0,3 млрд рублей (+5% г/г). Долговая нагрузка на активах в периметре сделки отсутствует, при этом обязательства по аренде на конец 2024 года составляли 2,1 млрд рублей (+3% г/г).

По итогам 2023 года ГК «Эксперт» заняла восьмое место в рейтинге крупнейших частных клиник России по версии Vademecum. По итогам продажи указанных активов ГК «Мать и дитя» в собственности продавца останется 43 диагностических центра с общей выручкой 4,3 млрд рублей.

Планы по интеграции, возможности синергии

«Эксперт» сохранит высокую степень самостоятельности, продолжив работу под своим брендом, в отдельном формате и с сохранением основных процессов. Менеджмент «Эксперта» останется в группе и будет играть ключевую роль в развитии бизнеса. Группа планирует сохранить медицинский персонал учреждений.

Консолидация активов расширяет географическое присутствие группы, обеспечивает диверсификацию выручки и интеграцию компетенций. Сделка позволяет ГК «МД Медикал» выйти на рынок четырех новых регионов и укрепить позиции в стратегически важном Новосибирске. Объединение команд открывает возможности для масштабирования диагностических направлений в рамках группы «Мать и дитя» и постепенного внедрения классических для ГК «Мать и дитя» направлений в госпиталях и клиниках «Эксперта».

Среди возможностей синергии «Мать и дитя» выделяет дополнительную монетизацию пациентопотока. «Эксперт» сможет направлять пациентов в учреждения «Мать и дитя» для оказания более сложных услуг — в частности, ЭКО, родовспоможения, лечения онкологии. На первом этапе дополнительная выручка по данным направлениям, согласно расчетам группы, может составить около 200 млн рублей.

Перспективы группы на 2025 год

В периметре новых активов группа ожидает роста выручки и EBITDA в районе 20% по итогам 2025 года, что подразумевает порядка 7,7 млрд рублей выручки и 1,9 млрд рублей EBITDA.

Ранее озвученные планы по органическому росту сети сохраняются. Ранее «Мать и дитя» сообщала о планах по запуску в 2025–2026 годах двух новых госпиталей и нескольких клиник, и эти планы остаются в силе, несмотря на сделку по покупке «Эксперта».

По нашим расчетам, консолидированная выручки группы в 2025 году может составить 43,4 млрд рублей (+31% г/г), EBITDA — 13,3 млрд рублей (+25% г/г) при консолидации с конца мая. Данный прогноз учитывает прирост выручки на 17% в основном бизнесе группы, на 20% в периметре «Эксперта» и до 1% дополнительно за счет синергетических эффектов; при этом мы ожидаем снижения рентабельности EBITDA в основном бизнесе группы на 0,5 п. п. на фоне сохраняющегося дефицита кадров и сохранения ее на прошлогоднем уровне в новых активах.

Наш взгляд на сделку

Мы считаем, что сделка может положительно сказаться на оценке ГК «Мать и дитя» в среднесрочной перспективе за счет усиления регионального присутствия, усиления компетенций менеджмента, синергии в части пациентопотока и кросс-продаж.

Однако раскрытие позитивных эффектов сделки сопряжено с потенциальными операционными рисками и потребует времени. Сделка стала крупнейшей в истории группы. Сумма покупки (8,5 млрд рублей) практически соразмерна годовой чистой прибыли ГК «Мать и дитя». Перед группой будет стоять задача не растерять управленческий и медицинский персонал, сохранить лояльность пациентов.

Что касается оценки, по нашим расчетам (с учетом предпосылки об отсутствии долга на «Эксперте», подтвержденной группой), мультипликатор EV/EBITDA 2025П у «Эксперта» в рамках сделки составлял порядка 5,6x (с учетом обязательств по аренде) против 5,4x у ГК «Мать и дитя» (до сделки). Считаем это превышение несущественным для фундаментальной оценки. По нашим расчетам, объединенный мультипликатор составляет 5,5х.

Часть инвесторов может с осторожностью воспринять снижение базы для выплаты дивидендов. По данным компании, сделка будет профинансирована из собственных средств (8,5 млрд рублей), а ее размер примерно соответствует балансу денежных средств на конец марта (8,3 млрд рублей). По нашим расчетам, группа сможет заработать порядка 3 млрд рублей свободного денежного потока до конца 2025 года, что соответствует 4% капитализации. При этом мы не исключаем более высоких выплат в случае привлечения долга.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций ГК «Мать и дитя» и повышаем целевую цену до 1 280 рублей за акцию (+5% относительно предыдущей целевой цены, 1 220 рублей), при этом прогноз по дивидендам мы снижаем до 40 рублей (с потенциальной доходностью 4%) против 100 рублей ранее с учетом снижения базы для выплат. Влияние сделки на динамику котировок пока что считаем нейтральным.

По нашим расчетам на 2025 год, «Мать и дитя» торгуется по мультипликаторам в районе 5,5x EV/EBITDA и 6-7x P/E, что мы считаем привлекательным уровнем.