ММК: ключевые результаты за второй квартал 2025 года

• Финансовые результаты «ММК» в целом близки к консенсус-прогнозу. Выручка оказалась на 2% ниже ожиданий, в то время как показатель EBITDA соответствовал ожиданиям рынка.
• Считаем результаты умеренно слабыми: EBITDA за 2-й квартал 2025 существенно слабее аналогичного показателя прошлого года (-57% г/г), в то же время компании удалось сохранить чистую денежную позицию в 69,7 млрд рублей.
• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по компании с целевой ценой 40 рублей. По нашей оценке на 2025 год, ММК торгуется на уровне 2,8x по EV/EBITDA, с дисконтом порядка 10% к собственной 5-летней средней.

Обзор операционных результатов

Продажи и производство под давлением из-за ремонтных работ

Выплавка чугуна выросла на 8,8% относительно 1-го квартала 2025 года и составила 2 375 тыс. тонн в результате завершения капитального ремонта доменной печи № 6. В то же время производство стали выросло на 1,8% относительно предыдущего квартала до 2 620 тыс. тонн, отражая сезонное оживление деловой активности. Продажи металлопродукции увеличились на 2,7% кв/кв на фоне роста продаж г/к проката.

За 6 месяцев 2025 года выплавка чугуна снизилась на 8,8% до 4 558 тыс. тонн на фоне большего объема капитальных ремонтов по сравнению с первым полугодием 2024 года. Производство стали показало существенное падение до 5 193 тыс. тонн (-18,2% г/г) на фоне снижения деловой активности в России, вызванного высокими процентными ставками, и неблагоприятной рыночной ситуации в Турции. Продажи металлопродукции снизились до
4 921 тыс. тонн на 14,9% г/г.

Обзор финансовых результатов

Чистая прибыль под давлением низких цен реализации

Выручка во 2-м квартале 2025 года сократилась на 2,1% кв/кв до 155,1 млрд рублей в результате изменения структуры продаж. Показатель EBITDA составил 22,0 млрд рублей (+11,5% кв/кв), а рентабельность по EBITDA восстановилась на 1,7 п. п. кв/кв до 14,2% на фоне снижения цен на основные сырьевые ресурсы. В то же время чистая прибыль снизилась на 21,1% по сравнению с предыдущим кварталом до 2,5 млрд рублей.

За 1-е полугодие 2025 года выручка составила 313,5 млрд рублей, снизившись на 25,0% г/г в результате снижения цен реализации и сокращения производства, вызванного работами по капитальному ремонту. EBITDA показала снижение на 54,9% г/г до 41,8 млрд рублей, что привело к падению рентабельности на 8,9 п. п. г/г до 13,3%. В свою очередь чистая прибыль уменьшилась до 5,6 млрд рублей (-88,8% г/г), а рентабельность чистой прибыли упала до 1,8% против 12,0% в 1-м полугодии 2024 года.

Свободный денежный поток (FCF) за 2-й квартал 2025 остался отрицательным и составил -4,3 млрд рублей после -0,5 млрд рублей в 1-м квартале 2025 года в результате роста капитальных вложений до 23,9 млрд рублей (+14,9% кв/кв). Компания сохраняет большую денежную подушку в 69,7 млрд рублей, которая, тем не менее, продолжила сокращаться и снизилась на 4,3% относительно конца 1-го квартала 2025 года.

Инвестиционный тезис ММК

Восстановление цен на сталь — основной катализатор роста

Около 90% продаж компании приходится на внутренний рынок, что не является существенным недостатком в условиях высокой внутренней премии, однако снижает гибкость продаж. Рентабельность EBITDA у ММК в среднем ниже, чем у российских конкурентов, однако выше, чем у иностранных аналогов. Сильный баланс с чистой денежной позицией 69,7 млрд рублей делает компанию устойчивой к высокой ключевой ставке.

Для восстановления котировок компании необходим рост цен на сталь. Результаты в этом году могут быть частично ограничены снижением производства и поддержаны постепенным завершением части ремонтных мероприятий. Компания ожидает, что спрос на металлопродукцию будет оставаться под давлением на фоне неблагоприятного влияния высокой ключевой ставки на деловую активность.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 2,8х — с небольшим 10%-ным дисконтом относительно своего 5-летнего среднего значения 3,1x, что дешевле, чем НЛМК и «Северсталь». Частично это можно объяснить более низкой прибыльностью, чем у конкурентов.