ММК: обзор результатов за первый квартал 2026 года

• Финансовые результаты ММК за 1-й квартал 2026 оказались ниже ожиданий рынка. EBITDA была ниже консенсуса на 14%, в то время как выручка соответствовала консенсус-прогнозам.
• Показатель EBITDA за 1-й квартал 2026 оказался на 56% ниже 4-го квартала 2025 (8,6 млрд рублей, -56% г/г). Чистая денежная позиция сократилась до 66,6 млрд рублей.
• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по компании с целевой ценой 35 рублей. Считаем, что для восстановления отрасли необходимо снижение ключевой ставки ЦБ РФ до 10–12%.

Обзор операционных результатов

Сохранение слабого спроса на сталь

Выплавка чугуна сократилась на 5,5% относительно 4-го квартала 2025 года и составила 2 382 тыс. тонн (+9,1% г/г) на фоне большего объема капитальных ремонтов относительно предыдущего квартала. В то же время производство стали сократилось на 3,8% относительно предыдущего квартала до 2 448 тыс. тонн (-4,9% г/г), отражая продолжающееся замедление деловой активности в России.

Продажи металлопродукции снизились на 8,5% по сравнению с 4-м кварталом 2025 и составили 2 247 тыс. тонн (-7,4% г/г) на фоне сохранения неблагоприятной ситуации на рынке стали.

Обзор финансовых результатов

Чистая прибыль под давлением низких цен реализации

Выручка в 1-м квартале 2026 года сократилась на 11,5% кв/кв до 129 млрд рублей в результате снижения объемов и изменения структуры продаж. Относительно 1-го квартала 2025 года выручка упала на 18,6% под дополнительным давлением от снижения цен реализации. Показатель EBITDA сократился на 55,9% кв/кв и составил 8,6 млрд рублей (-56,4% г/г), а рентабельность по EBITDA снизилась на 6,7 п. п. кв/кв до 6,7%. В свою очередь, чистый убыток составил 1,4 млрд рублей против чистой прибыли 3,1 млрд рублей годом ранее.
Свободный денежный поток (FCF) за 1-й квартал 2026 оказался отрицательным и составил -14,1 млрд рублей, в том числе в результате роста чистого оборотного капитала на 9,6 млрд рублей относительно конца 2025 года. Компания сохраняет большую денежную подушку в 66,6 млрд рублей, которая снизилась на 17% относительно конца 2025 года.

Инвестиционный тезис ММК

Восстановление цен на сталь — основной катализатор роста

Около 90% продаж компании приходится на внутренний рынок, что не является существенным недостатком в условиях высокой внутренней премии, однако снижает гибкость продаж. Рентабельность EBITDA у ММК в среднем ниже, чем у российских конкурентов, однако выше, чем у иностранных аналогов. Сильный баланс с чистой денежной позицией 66,6 млрд рублей делает компанию устойчивой к высокой ключевой ставке.

Для восстановления котировок компании необходим рост цен на сталь. Завершение части ремонтных мероприятий может оказать некоторую поддержку результатам компании в этом году. Компания ожидает, что российский рынок металлопродукции будет оставаться под давлением во 2-м квартале 2026 года. При этом начало строительного сезона может оказать стабилизирующее влияние и поддержать рынок и объемы.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО»

По EV/EBITDA 2026 года компания торгуется на уровне 2,8х — практически без дисконта относительно своего 5-летнего среднего значения 3,1x, что дешевле, чем НЛМК и «Северсталь». Частично это можно объяснить более низкой прибыльностью, чем у конкурентов.