Главное:
- 2022 год был неудачным для всех глобальных классов активов. Но он может стать неплохим фундаментом для формирования портфеля на следующие 5-10 лет.
- Риски рецессии и повышенная инфляция – эти проблемы останутся важнейшими факторами для финансовых рынков в 2023 году.
- Облигации станут одним из самых привлекательных активов.
- Мы вступили в декаду, в которой можно найти сходство с 2000-ми: это годы сырья, развивающихся рынков, акций стоимости и компаний малой капитализации.
- Акции продолжат играть ведущую роль для инвесторов на российском рынке. Несмотря на падение 2022 года, именно акции стали лучшим активом внутри РФ за последние 10 лет.
- В 2022 году ФРС США рекордными темпами поднимала ключевую ставку. Этот рекорд может быть побит уже в 2023-м.
- Не стоит сбрасывать со счетов золото. В нужный момент оно выполнит свою защитную функцию.
2022 год: какие события оказали наибольшее влияние на рынки и российских инвесторов
Россия стала самой подсанцкионной страной мира, обогнав по этому показателю Иран. На фоне начала специальной военной операции на Украине в отношении России были введены масштабные ограничительные меры, которые стали шоком для рынков и финансовой системы. Эта ситуация еще раз показала важность портфельного подхода — диверсификации по странам, классам активов, видам инструментов и способам доступа к ним.
Разрыв торговых отношений России и Запада. На фоне антироссийских санкций выросла торговая активность РФ с азиатским регионом — основным мировым локомотивом экономического роста. В частности, торговля России с Китаем уже в ноябре досрочно установила новый годовой рекорд.
Закрытие моста Euroclear — НРД и заморозка активов. С начала марта европейские международные депозитарии Clearstream и Euroclear прекратили работу междепозитарных мостов с Национальным российским депозитарием. По оценкам Банка России, объем заблокированных иностранных бумаг, принадлежащих резидентам России, составил 6 трлн рублей.
Укрепление рубля и полная смена парадигмы надежных/токсичных валют. Санкционное давление не привело к продолжительному обвалу российской валюты — с апреля по декабрь курс доллара не поднимался выше 71 рубля. Одновременно такие валюты как евро или доллар перестали быть привлекательным защитным инструментом — владение ими оказалось связано с высокими рисками.
Появление замещающих облигаций. Российские инвесторы столкнулись с проблемой невозможности получения выплат по российским корпоративным еврооблигациям. Для решения этой проблемы появились замещающие облигации — локальные бумаги, выпущенные эмитентами для замены своих валютных еврооблигаций. Этот инструмент дает инвесторам возможность получить валютную экспозицию без рисков владения самой валюты.
Глобальная инфляция на максимумах с начала
Самое резкое поднятие ставки ФРС США за почти 50 лет. В 2022 году американский регулятор шесть раз поднимал ключевую ставку, и в четырех случаях шаг составлял 75 б.п. В итоге ставка увеличилась с 0–0,25% до 3,75–4% годовых. Это будет оказывать влияние на глобальную экономику и в 2023 году.
Ни один глобальный класс активов не стал защитным в 2022 году. Ранее минус и по акциям, и по облигациям был зафиксирован лишь дважды в истории еще во времена Великой Депрессии в США (в 1931 и 1939 годах).
Ренессанс китайских акций. После новостей об отмене политики нулевой терпимости к
Падение криптовалют и крах криптобирж. В 2022 году главные криптовалюты мира — Bitcoin и Ethereum — потеряли три четверти своей стоимости. Одновременно стали очевидны проблемы
Взгляд в 2023 год
Мировая экономика
Мы видим три большие проблемы, с которыми столкнется мировая экономика в 2023 году.
Первая — проблема роста. В 2022 году, после хорошего «постковидного» отскока в
Это серьезная проблема, потому что традиционно основной инструмент борьбы с замедлением экономики — монетарное стимулирование. Но тут возникает вторая проблема — чрезвычайно высокая инфляция. В конце прошлого года мы также обсуждали, что 2022 год будет характеризоваться повышенной инфляцией, предпосылки к этому были достаточно очевидные. Пик инфляции, возможно, пройден, но было бы слишком оптимистично ожидать, что она вернется к целевым показателям. Скорее всего, инфляция останется на повышенном уровне.
Также стоит ожидать, что монетарная политика стран будет оставаться жесткой. Если посмотреть на то, с какой скоростью двигалась процентная ставка, как регуляторы с ней боролись, то можно увидеть, что, например, в США повышение ставок в 2022 году стало рекордным по скорости. Однако, по нашему мнению, рекорд будет побит уже в начале 2023 года.
Жесткий ответ ФРС на высокую инфляцию рождает третью проблему — долговую. Дело в том, что объем ликвидности, доступный в 2023 году, на фоне сворачивания программ количественного смягчения снизится. Вместе с тем, процентные ставки будут выше — ликвидность подорожает. Естественным образом это сформирует проблемы на уровне рефинансирования долга у частных компаний, больших корпораций и, возможно, у банков. Нельзя исключать, что проблемы возникнут даже на уровне правительств, перед которыми встает вопрос о необходимости проведения бюджетной консолидации.
Экономический прогноз на 2023 год для России
В России ситуация непростая, макроэкономические прогнозы меняются довольно быстро. Если предположить, что санкционное давление будет усиливаться, то, скорее всего, Россию в 2023 году также ждет рецессия — второй год подряд. Если говорить о цифрах, то мы можем увидеть сокращение экономики на 1%. Казалось бы, это немного, но здесь важно, что в последний раз экономика РФ сокращалась два года подряд лишь в середине
Глобальные активы
2022 год оказался провальным для всех классов активов, и в частности для классического портфеля 60/40 (60% портфеля — акции, 40% — облигации). Однако этот год может оказаться неплохим фундаментом для формирования портфеля на следующий цикл 5–10 лет. Если говорить о том, какой класс активов в 2023 году кажется наиболее интересным, то стоит обратить внимание на бонды — как High Yield, так и High Grade. Все они уже выглядят неплохо, если принимать во внимание, что инфляция продолжит снижаться (хотя и не достигнет целевых уровней).
Что касается акций, то тут все сложнее. Повышенные ставки означают более низкие мультипликаторы у публичных компаний. Особенно для таких секторов как бигтех или электромобили. Сейчас для них наступило не очень хорошее время.
Скорее всего, мы вступили в декаду, в которой можно найти сходство с
Рынок облигаций
Пока мы ждем, когда инфляция достигнет своего локального пика. Все процессы на глобальных рынках облигаций привязаны к этому фактору. При этом наблюдается инверсия кривой доходности по коротким бондам — это говорит о высокой вероятности рецессии в 2023 году. А если учесть, что это происходит почти на всех рынках, то есть достаточно высокий риск глобальной рецессии.
Что касается нашего внутреннего долгового рынка, то основные факторы, на которые мы будем смотреть в следующем году, — это дефицит бюджета и инфляция. Первый связан с обострением геополитики. Он достаточно большой, и его необходимо финансировать. Путей восстановления дефицита бюджета три: дополнительное взимание налогов с экспортеров и добывающих предприятий, финансирование за счет ФНБ и выпуск государственных облигаций.
Что касается инфляции, здесь сразу можно перейти к двум вероятным сценариям на 2023 год. Базовый сценарий — это
Позитивный сценарий возможен, если ситуация с геополитикой улучшится. Он связан с инфляционным фактором: если потребление будет расти, то вырастет и инвестиционная потребность, спрос на валюту. Соответственно, все это может вызвать рост ставки при выходе инфляции за целевые параметры Банка России.
Российский рынок акций
В этом году российские акции достаточно сильно упали. Но в целом за последние 10 лет, даже несмотря на это падение, акции являются лучшим активом внутри РФ, очень серьезно обгоняя золото, недвижимость, облигации, инфляцию, курс доллара. Акции — тот класс активов, на который, по нашему мнению, стоит смотреть в 2023 году.
Статистика показывает, что после плохих лет идут хорошие года, как бы банально это ни звучало. Это связано с тем, что ЦБ борется с экономическими проблемами, в том числе увеличивая денежную массу, и часть этой массы попадает на фондовый рынок.
Для российского рынка это правило работает с точностью почти в 100%.
Ранее мы публиковали обзор со списком наших фаворитов среди российских публичных компаний на 2023 год. Прочитать его можно здесь.
Золото
В случае с золотом стоит отметить одну закономерность — оно показывает хорошую динамику в следующие 12 месяцев после того, как ставка ФРС достигла своего пика. Но поскольку пока не известно, где будет пиковая ставка американского регулятора, в отношении золота стоит занимать выжидательную позицию.
Однако исключать золото из портфеля точно не стоит: в нужный момент оно выполнит свою защитную функцию. Мы оцениваем оптимальную долю золота в портфеле в 10–15%.
Материал подготовлен на основе круглого стола с экспертами АТОН, на котором мы подвели итоги года и поделились прогнозами на 2023 год. Полную версию вебинара вы можете посмотреть по ссылке, а презентация доступна в прикрепленном файле ниже.