Московская биржа: ключевые результаты за третий квартал 2025 года

• Биржа отчиталась о снижении чистой прибыли за 3-й квартал 2025 года до 17,3 млрд рублей (-25,1% г/г) на фоне продолжающегося сокращения процентных доходов, при этом чистая прибыль превысила консенсус аналитиков (+8,6%).
• Среди положительных факторов отметим рост доходов от платформы «Финуслуги» и запуск новых продуктов, в том числе деривативов на криптовалюту.
• По нашим оценкам, акции Мосбиржи торгуются по мультипликатору P/E 2025П 6,2х, что является, по нашему мнению, справедливым уровнем. Ожидаемая дивидендная доходность за 2026 год составляет 11%*.

Результаты за 3-й квартал 2025 года: рост доходов против предыдущего квартала

Комиссионные доходы биржи увеличились на 30,8% г/г (+8,9% кв/кв) до 19,4 млрд рублей за счет роста объемов торгов финансовыми инструментами. Лидерами роста среди всех сегментов стали срочный рынок и рынок облигаций: комиссионные доходы от срочного рынка увеличились на 41,5% г/г и достигли 3,0 млрд рублей, от рынка облигаций — на 90,2% г/г до 2,0 млрд рублей. Также рост выше среднего показала платформа «Финуслуги», доход от которой составил 1,8 млрд рублей (131,5% г/г и 10,0% кв/кв). Компания ожидает, что платформа выйдет на уровень безубыточности к 2028 году (согласно стратегии).

Чистые процентные доходы составили 14,0 млрд рублей, показав падение на 44,2% год к году и слегка сократившись относительно предыдущего квартала (на 1,7%), на фоне сохраняющегося снижения клиентских остатков.

Операционные расходы сократились на 1,2% г/г, в основном благодаря снижению расходов на персонал на 34,9% г/г в связи с уменьшением резервов на выплату премий после снижения прибыли в годовом исчислении. При этом остальные расходы продолжают расти — биржа отчиталась о росте расходов на техническое обслуживание (+13,4% г/г), амортизацию (+41,7% г/г) и маркетинг (+53,4%). Также стоит отметить, что компания снизила прогноз роста операционных расходов за 2025 год (10 — 15% г/г), что является положительным аспектом.

По итогу скорректированная EBITDA составила 24,3 млрд рублей, что на 19,1% ниже, чем годом ранее, но на 10,9% выше результата предыдущего квартала. Чистая прибыль за 3-й квартал 2025 года составила 17,3 млрд рублей (-25,1% г/г и +14,6% кв/кв), а скорректированная рентабельность капитала (RoE) достигла 26,9% по сравнению с 40,3% в 3-м квартале 2024 года.

Наша оценка акций и взгляд на компанию

Мы оцениваем результаты Московской биржи как хорошие, но при этом считаем, что они не окажут особого влияния на динамику акции. В целом отчетность близка к консенсусу аналитиков и нашим ожиданиям. Показатели EBITDA и чистой прибыли заметно улучшились по сравнению со 2-м кварталом 2025 года. Среди положительных моментов отмечаем рост выручки от платформы «Финуслуги», снижение расходов на персонал, снижение прогноза операционных затрат и хороший рост чистой прибыли относительно консенсуса аналитиков. Вместе с тем мы прогнозируем сокращение чистой прибыли Мосбиржи за 2025 год в целом на 24% до 60 млрд рублей на фоне снижения процентных доходов, что предполагает оценку на уровне 6,2x по P/E 2025 и 5,7х по Р/Е 2026, а также дивидендную доходность на уровне 11%*. Эти показатели мы оцениваем как справедливые и потому сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО. Возможным катализатором для положительной переоценки акций Мосбиржи, на наш взгляд, может стать гипотетическое снятие санкций с НРД.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.