Московская биржа: ключевые результаты за второй квартал 2025 года

• Биржа отчиталась о снижении чистой прибыли за 2-й квартал 2025 года до 15,1 млрд рублей (-22,8% г/г) на фоне продолжающегося сокращения процентных доходов, при этом чистая прибыль немного превысила консенсус аналитиков (+3,9%).
• Положительными факторами стали ускорение роста доходов от платформы «Финуслуги» и улучшение динамики операционных расходов. Однако мы прогнозируем снижение чистой прибыли за 2025 год на 32% до 54,1 млрд рублей.
• По нашим оценкам, акции Мосбиржи торгуются по мультипликатору P/E 2025П 7,8х, что является, по нашему мнению, справедливым уровнем. Ожидаемая дивидендная доходность за 2025 год составляет 10%*.

Результаты за 2-й квартал 2025 года: рост доходов против предыдущего квартала

Комиссионные доходы биржи увеличились на 14,9% г/г (-3,4% кв/кв) до 17,8 млрд рублей за счет роста объемов торгов финансовыми инструментами. Лидерами роста среди всех сегментов стали денежный рынок и рынок облигаций: комиссионные доходы от денежного рынка увеличились на 20,8% г/г и достигли 4,6 млрд рублей, от рынка облигаций — на 77,7% г/г до 1,6 млрд рублей. Также рост выше среднего показала платформа «Финуслуги», доход от которой составил 1,6 млрд рублей (+150,3% г/г и +25,0% кв/кв). Компания ожидает, что платформа выйдет на безубыточность, согласно стратегии, к 2028 году, при этом не исключает гипотетическую возможность выхода на прибыль уже в 2026 году.

Чистые процентные доходы составили 14,3 млрд рублей, сократившись на 32,8% год к году, но показав рост на 41,7% относительно предыдущего квартала, в котором имело место разовое падение процентных доходов, при этом величина клиентских остатков несущественно снизилась относительно 1-го квартала 2025 года.

Операционные расходы сократились на 2,1% г/г, в основном благодаря снижению расходов на персонал на 28,2% г/г, что связано с высокой базой по выплатам в рамках программы долгосрочной мотивации (LTIP) во 2-м квартале 2024 года и роспуском начисленных премий за 2024 финансовый год. При этом остальные расходы продолжают расти — биржа отчиталась о росте расходов на техническое обслуживание (+55,3% г/г), амортизацию (+45,2% г/г) и маркетинг (+40,6%). Компания по-прежнему прогнозирует рост операционных расходов в 2025 году в диапазоне 20–30%.

По итогу скорректированная EBITDA составила 21,9 млрд рублей, что на 12,6% ниже, чем годом ранее, но на 25,4% выше результата предыдущего квартала. Чистая прибыль за 2-й квартал 2025 года составила 15,1 млрд рублей (-22,8% г/г и +16,0% кв/кв), а скорректированная рентабельность капитала (RoE) достигла 23,4% по сравнению с 33,9% во 2-м квартале 2024 года.

Наша оценка акций и взгляд на компанию

Мы оцениваем результаты Московской биржи как нейтральные. В целом отчетность близка к консенсусу аналитиков и нашим ожиданиям. Показатели EBITDA и чистой прибыли заметно улучшились по сравнению с 1-м кварталом 2025 года. Среди положительных моментов отмечаем ускорение роста выручки от платформы «Финуслуги» и снижение расходов на персонал. Вместе с тем мы прогнозируем сокращение чистой прибыли Мосбиржи за 2025 год в целом на 32% до 54,1 млрд рублей на фоне снижения процентных доходов, что предполагает оценку на уровне 7,8x по P/E и дивидендную доходность на уровне 10%*. Эти показатели мы оцениваем как справедливые и потому сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО. Возможным катализатором для положительной переоценки акций Мосбиржи, на наш взгляд, может стать гипотетическое снятие санкций с НРД.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.