МТС: результаты умеренно выше ожиданий

• По итогам 2-го квартала 2025 года МТС отчиталась о росте выручки на 14,4% г/г, OIBDA — на 11,3% г/г. Выручка и OIBDA ускорили рост относительно предыдущего квартала и оказались выше консенсус-прогноза «Интерфакса» на 2,2% и 2,3% соответственно.
• Чистая прибыль упала на 61% г/г, что ожидаемо ввиду роста чистых процентных расходов (+73% г/г). Значительная часть долга группы характеризуется плавающими ставками, что в обозримой перспективе позволяет рассчитывать на снижение нагрузки.
• Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для акций МТС и поднимаем целевую цену до 340 рублей. Считаем, что группа может стать одним из бенефициаров смягчения ДКП, предлагая ставку на долговой фактор.

Обзор результатов

Выручка МТС во 2-м квартале 2025 года составила 195,4 млрд рублей, продемонстрировав ускорение роста до 14,4% г/г по сравнению с 8,8% г/г в 1-м квартале на фоне индексации тарифов в телеком-сегменте (+9,1% г/г по сегменту), роста доходов от финтеха (+34,3% г/г), включая переоценку приобретенного в апреле портфеля ОФЗ, а также сохранения позитивной динамики в большей части прочих экосистемных сервисов (в том числе стоит отметить рост на 25,2% г/г в крупнейшем рекламном сегменте).

OIBDA группы увеличилась на 11,3% год к году и составила 72,7 млрд рублей. Рентабельность по OIBDA снизилась на 1 п. п. до 37,2% год к году, улучшившись при этом на 1,1 п. п. относительно предыдущего квартала. Поддержку в части расходов, вероятно, оказали сокращение части персонала (в конце 2024 года группа сообщала о планах сократить порядка 2% штата), снижение затрат на маркетинг, а также выведение проектов с длинным сроком окупаемости из числа приоритетных. При этом, вероятно, сохранялось давление в части банковских расходов на фоне высоких ставок.

Чистая прибыль группы сократилась на 61,1% год к году и составила 2,8 млрд рублей. Основным фактором давления стало увеличение чистых процентных расходов (+73% г/г до 36,8 млрд рублей). Отметим, что, по данным менеджмента, значительная часть долгового портфеля группы представлена обязательствами с плавающей ставкой, что должно способствовать снижению процентных расходов по мере снижения ключевой ставки.

Капитальные вложения сократились на 9,8% год к году до 28,1 млрд рублей на фоне планового снижения активности инвестиций в течение квартала. Напомним, что менеджмент ориентирован на сокращение капзатрат на 10–15% по итогам 2025 года в целом.

Чистый долг группы без учета обязательств по аренде вырос на 1,5% год к году, при этом коэффициент чистого долга относительно OIBDA за 12 месяцев, рассчитанный компанией, снизился до 1,7х против 1,8х годом ранее. Относительно начала года чистый долг уменьшился на 9,8%. С учетом арендных обязательств чистый долг составил 543 млрд рублей (1,5% г/г), чистый долг к OIBDA — 2,1x против 2,3x годом ранее.

Телеконференция для инвесторов

По итогам телеконференции с менеджментом компании мы отмечаем следующие моменты:

• МТС сохраняет курс на реализацию инвестиционной программы, однако пересматривает портфель проектов. Опорные направления получают приоритетное финансирование, тогда как непрофильные и низкоэффективные инвестиции сворачиваются. В результате группа рассчитывает снизить общий уровень капитальных затрат относительно прошлого года на 10–15% г/г, или на 13–20 млрд рублей, при этом сохранив развитие ключевых сегментов.
• Финансовый сегмент группы получил доход за счет операций МТС Банка с портфелем ОФЗ. Вложения были сделаны как стратегическое решение на фоне ожиданий смягчения денежно-кредитной политики: менеджмент исходил из того, что доходность по бумагам в перспективе превысит стоимость фондирования. В портфель включены облигации разных выпусков с разными сроками погашения, что позволяет сочетать получение купонного дохода с возможностью гибко управлять ликвидностью.
• Среди самых «подготовленных» к IPO направлений группа выделяет рекламный бизнес и кикшеринг, а также указывает на подготовку к размещению медиагруппы.
• По данным менеджмента, на «Телеграм» приходится не более 10% от общей рекламной выручки, и замедление мессенджера пока что не оказывает влияния на таргетированную рекламу.

Оценка

Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для акций МТС и повышаем целевую цену до 340 рублей (+13% относительно прошлой целевой цены), учитывая улучшение общерыночных параметров оценки (в частности, снижение доходности по 10-летним ОФЗ с 15% до 14%), а также потенциальное ускорение роста мобильного сегмента (на 1–2 п.п.) на фоне блокировок возможности звонков в ряде мессенджеров.

По нашим оценкам на 2025 год, компания торгуется на уровне 3,8x по мультипликатору EV/EBITDA и около 17,4x по P/E. Считаем, что в среднесрочной перспективе МТС может стать одним из бенефициаров начала снижения ключевой ставки, что может привести к улучшению форвардной оценки по P/E.