МТС: ускорение в телеком-сегменте и продажах оборудования

• Выручка МТС за 3К25 выросла на 18,5% г/г (+2,7% против консенсуса), OIBDA — на 16,7% г/г (-1% против консенсуса); чистая прибыль составила 6 млрд рублей против 1 млрд рублей годом ранее.
• Рост выручки ускорился (18,5% г/г против 14,4% г/г во 2К25) благодаря ускорению в телеком-сегменте (12,2% г/г против 9,1% г/г во 2К25) и скачку в продажах оборудования (+37,1% год к году). Рентабельность по OIBDA незначительно снизилась (-0,5 п. п. г/г) в результате роста доли низкорентабельного сегмента продаж оборудования в выручке.
• Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для акций МТС и целевую цену 340 рублей. Считаем, что группа может стать одним из бенефициаров смягчения ДКП, предлагая ставку на долговой фактор.

Обзор результатов

Выручка группы в 3-м квартале 2025 года увеличилась на 18,5% год к году до 213,8 млрд рублей, причем темп роста ускорился по сравнению с предыдущим кварталом (14,4% г/г). Хорошая динамика обеспечена сильными результатами базового телеком-бизнеса (130,4 млрд рублей, рост 12,2% г/г против 9,1% г/г во 2К25), а также продолжающимся ростом развивающихся направлений — Финтеха (+39,6% г/г), AdTech (+16,5% г/г) и Медиахолдинга (+12,1% г/г). При этом выручка в сегменте розничного бизнеса и продаж оборудования подскочила в связи с получением единоразовых доходов (+37,1% г/г до 22,9 млрд рублей, против падения на 21,7% г/г во 2К25).

OIBDA группы составила 71,8 млрд рублей, что соответствует росту на 16,7% год к году. Рентабельность по OIBDA снизилась на 0,5 п. п. до 33,6% год к году, что мы связываем со следующими факторами:

• более высокой долей продаж оборудования в общей выручке (сегмент отличается низкой маржинальностью) на фоне скачка выручки в сегменте;
• ускоренным ростом себестоимости услуг (+28,5% г/г);
• ростом расходов по статье «прочие операционные расходы» (убыток 2,1 млрд рублей против прибыли 1,2 млрд рублей годом ранее), подробное содержание которой компания не раскрывает, однако отмечает волатильность показателя.

При этом снижение операционной маржи было частично компенсировано оптимизацией операционных расходов и ростом доли высокомаржинальных направлений (услуг связи, рекламы и медиа).

Чистая прибыль группы выросла до 6 млрд рублей против 1 млрд рублей годом ранее. Рост прибыли обусловлен положительной переоценкой финансовых инструментов (включая валютные сделки и операции с деривативами) в объеме 3,7 млрд рублей по сравнению с убытком по данной статье в размере 5,7 млрд рублей годом ранее. Этот эффект был частично нивелирован ростом чистых процентных расходов, а также отсутствием положительного налогового перерасчета, имевшего место в 3-м квартале 2024.

Капитальные вложения сократились на 5,3% год к году до 31,8 млрд рублей на фоне планового снижения активности инвестиций в течение квартала. Напомним, что менеджмент ориентирован на сокращение капзатрат на 10–15% по итогам 2025 года в целом.

Чистый долг группы без учета обязательств по аренде сократился на 5,3% год к году до 426 млрд рублей, при этом коэффициент чистого долга относительно OIBDA за 12 месяцев, рассчитанный компанией, снизился до 1,6х против 1,9х годом ранее. Относительно начала года чистый долг уменьшился на 10,6%. С учетом арендных обязательств чистый долг составил 536 млрд рублей (8,1% г/г), отношение чистого долга к OIBDA — 2,0x по сравнению с 2,4x годом ранее.

Телеконференция для инвесторов

По итогам телеконференции с менеджментом компании мы отмечаем следующие моменты:

• После блокировок звонков в мессенджерах компания отмечает рост голосового трафика, что оказывает поддержку выручке. Кроме того, частичные ограничения мобильного доступа в ряде регионов способствовали увеличению абонентской базы ШПД на 7,6% г/г.
• Компания планирует сократить капитальные расходы примерно на 10% к уровню прошлого года за счет снижения инвестиций в направления с низкой отдачей. В 2026 году ожидается как минимум сохранение объема инвестиций на уровне 2025 года в абсолютном выражении.
• МТС подтвердила готовность следовать дивидендной политике с выплатой не менее 35 рублей на акцию. Пересмотр политики компания планирует не ранее начала 2027 года.
• Сервис «Юрент» вышел на прибыльность, при этом за 9 месяцев 2025 года пользователи совершили 106,7 млн поездок. Компания отмечает готовность бизнеса к потенциальному IPO при улучшении рыночных условий.

Оценка

Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для акций МТС и целевую цену 340 рублей. По нашим оценкам на 2026 год, компания торгуется на уровне 3,5x по мультипликатору EV/EBITDA и около 8-10x по P/E. Считаем, что в среднесрочной перспективе МТС может стать одним из бенефициаров начала снижения ключевой ставки, что может привести к улучшению форвардной оценки по P/E.