- Результаты НЛМК за 2-е полугодие 2025 оказались ожидаемо слабыми, EBITDA снизилась на 44% г/г, что в целом сопоставимо с динамикой «Северстали» (-47%) и ММК (-35%).
- Сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» по компании с целевой ценой 125 рублей. По нашей оценке на 2026 год, НЛМК торгуется на уровне 3,2x по EV/EBITDA, с дисконтом порядка 30% к собственной 5-летней средней.
- Сложная ситуация в стальном секторе сохраняется, и мы считаем, что для восстановления отрасли необходимо дальнейшее снижение ключевой ставки до 10-12%.
Обзор финансовых результатов. Ожидаемо слабые показатели
Выручка за 2-е полугодие 2025 года снизилась на 15% год к году до 392,6 млрд рублей, вероятно, на фоне падения цен реализации. Показатель EBITDA составил 56,3 млрд рублей (-44% г/г), а рентабельность по EBITDA сократилась на 7,5 п. п. г/г до 14,3%. В то же время чистая прибыль снизилась в годовом сравнении на 55% до 18,3 млрд рублей. При этом компании удалось сохранить положительное значение показателя. Рентабельность чистой прибыли упала до 4,7% против 8,7% во 2-м полугодии 2024 года.Свободный денежный поток (FCF) за 2-е полугодие 2025 увеличился до 23,5 млрд рублей против 9,3 млрд рублей во 2-м полугодии 2024, частично благодаря сокращению капитальных затрат на 24% в годовом выражении до 51,7 млрд рублей. Компании удалось увеличить чистую денежную позицию до 104,3 млрд рублей против 79,9 млрд рублей на конец 1-го полугодия 2025 года.
По результатам 2025 года выручка составила 831,4 млрд рублей (-15% г/г). Показатель EBITDA снизился на 45% до 140,5 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA сократилась до 16,9% с 26,2% годом ранее. Чистая прибыль за 2025 год составила 63,1 млрд рублей (-48% г/г).
Инвестиционный тезис НЛМК. Восстановление цен на сталь – основной катализатор роста
Один из лидирующих производителей стали в мире, обладающий вертикально интегрированной бизнес-моделью. Международные активы и отсутствие прямых санкций обеспечивают операционную гибкость и позволяют продавать стальные полуфабрикаты на европейский рынок, где наблюдается рост цен. В то же время, сильный рубль делает поставки на внешние рынки менее рентабельными.Сроки раскрытия информации у НЛМК хуже, чем у других публичных производителей стали в РФ. Чистая денежная позиция на балансе (около 104 млрд рублей) создает запас прочности в условиях непростой ситуации на рынке стали.