НОВАТЭК: ключевые результаты за второе полугодие 2025 года

• Финансовые результаты НОВАТЭКа во 2П25 показали снижение EBITDA на 18% п/п, однако нормализованная чистая прибыль оказалась на 20% выше консенсус-прогноза.
• С учетом ожидания слабых финансовых результатов в нефтегазовом секторе за 2-е полугодие 2025 года мы считаем результаты НОВАТЭКа нейтральными.
• По нашей оценке на 2026 год, НОВАТЭК торгуется на уровне 3,8x по EV/EBITDA, что предполагает дисконт более 40% к 5-летней средней оценке. Сохраняем рейтинг компании ВЫШЕ РЫНКА.

Обзор финансовых результатов

Результаты на уровне консенсус-прогнозов

Выручка за 2-е полугодие 2025 года достигла 641,3 млрд рублей (-19% год к году), скорректированный показатель EBITDA составил 387,5 млрд рублей (26% г/г), а рентабельность по скорректированной EBITDA сократилась на 6 п. п. г/г до 60,4%. В то же время компания показала чистый убыток 42,7 млрд рублей за 2-е полугодие 2025 года против 151,8 млрд рублей прибыли годом ранее.

В 2025 году выручка составила 1 445,6 млрд рублей (-6,5% г/г). Показатель EBITDA снизился на 14,7% г/г до 859,3 млрд рублей. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, упала на 62,9% г/г до 183,0 млрд рублей. При этом нормализованная прибыль без учета эффекта курсовых разниц снизилась на 62,7% до 206,5 млрд рублей. Негативно на прибыль повлияли разовые неденежные статьи на сумму 301 млрд рублей.

Свободный денежный поток (FCF) за 2-е полугодие 2025 составил 233,8 млрд рублей, показав рост на 125% относительно прошлого года, несмотря на рост капитальных затрат на 4% г/г до 73,8 млрд рублей. На конец 2-го полугодия 2025 чистая денежная позиция составила 39,3 млрд рублей против чистого долга 108,4 млрд рублей на конец 1-го полугодия 2025 года.

По нашим предварительным расчетам, если компания направит на дивиденды 50% от скорректированной на курсовые разницы и неденежные статьи чистой прибыли за 2-е полугодие 2025, выплаты могут составить около 40 рублей на акцию, что потенциально соответствует доходности на уровне 3,5%.

Инвестиционный тезис НОВАТЭКа

НОВАТЭК входит в тройку крупнейших мировых публичных компаний по запасам газа, а также занимает шестое место по объемам добычи газа. На долю компании приходится около 12% общероссийской добычи природного газа.

Второй по величине проект компании «Арктик СПГ 2» до сих пор оценивается рынком существенно ниже справедливой стоимости; начало полноценных отгрузок с проекта может вернуть компании статус привлекательной истории роста (потенциал ежегодного увеличения производства — в среднем 5%).

Считаем, что рост цен на газ в Европе и начало отгрузок с «Арктик СПГ 2» могут оказать положительное влияние на результаты в 2026 году. При этом высокий курс рубля сдерживает потенциал роста финансовых показателей.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА

НОВАТЭК торгуется на уровне 3,8x по мультипликатору EV/EBITDA 2026П, что предполагает дисконт 46% к 5-летней средней оценке. Переоценка стоимости акций возможна в случае успешных мирных переговоров и дальнейшего потенциального снятия ограничений.