На рынке облигаций в 2024 году сложилась непростая ситуация. В начале года большинство инвесторов полагали, что действий ЦБ РФ по ужесточению монетарной политики будет достаточно для обуздания инфляции, и поэтому формировали позиции в длинной части кривой. К сожалению для них, эти ожидания не оправдались, а в середине года регулятор перешел к повышению ключевой ставки, цикл которого продолжился вплоть до конца года. Неудивительно, что на рынке ОФЗ сформировался устойчивый тренд к повышению доходности, которая достигла своих исторических максимумов.
Последовательное повышение ключевой ставки и негативные ожидания инвесторов существенно осложнили задачу Минфина по исполнению программы заимствований. К середине ноября ведомству удалось исполнить ее на 54%, выпустив бумаг на сумму 2,2 трлн рублей по номиналу. Большинство наблюдателей полагали, что в конце года Правительство активизирует эмиссию бумаг с плавающей процентной ставкой по аналогии с тем, как это было в 2020 и 2022 гг., но по состоянию на 15 ноября этого не произошло.
Планы по заимствованиям на 2025 год остаются амбициозными — их валовый объем должен составить 4,8 трлн рублей, а в чистом выражении Правительство планирует привлечь с рынка 3,3 трлн рублей. Реализовать этот план вполне возможно, если процентные ставки в РФ будут быстро двигаться вниз. В этом случае формирование значительного спроса на бумаги в длинной части кривой позволит Минфину не только выполнить программу в полном объеме, но и улучшить структуру долга, снизив долю бумаг с плавающей процентной ставкой.
Снижение ключевой ставки ЦБ РФ в 2025 году является базовым вариантом развития событий. Поэтому кривая доходности ОФЗ имеет хороший потенциал для снижения, который начнет реализовываться, когда инвесторы будут уверены в скором начале смягчения монетарной политики. На наш взгляд, регулятор может перейти к снижению ставки уже во 2-м квартале 2025 года.
Больше о российском рынке в 2025 году вы можете прочитать в инвестиционной стратегии на 2025 год — большом исследовании российских компаний и отраслей экономики. Скачать стратегию можно ниже.
В сокращенной мобильной версии мы собрали все самое главное из стратегии — этот отчет удобно читать с телефона. Полная версия предназначена для чтения с большого экрана и подходит для глубокого изучения более подробных данных.
