Материал на основе Стратегии АТОН на 2026 год.
Долгосрочные гособлигации могут сохранить свою привлекательность для инвесторов на среднесрочном горизонте.
В 2025 году на рынке облигаций преобладали позитивные настроения. Ключевое влияние оказали ожидания по снижению ключевой ставки, а также надежды на скорое разрешение конфликта на Украине. Последнее обстоятельство обусловливало повышенную волатильность на рынках, особенно в первой половине года.
ОФЗ
Долгожданный переход ЦБ РФ к смягчению денежно-кредитной политики и оптимистичные ожидания инвесторов стимулировали спрос на долгосрочные ОФЗ, в результате чего доходность по 10-летним бумагам к концу лета опустилась ниже 13,5% годовых. Затем жесткая риторика Банка России и опасения «навеса» первичного предложения со стороны Минфина на фоне роста дефицита бюджета привели к достаточно глубокой коррекции рынка. К середине 4-го квартала 2025 года ситуация в ОФЗ несколько стабилизировалась и доходность 10-летних бумаг снизилась до 14,5% годовых.
Мы видим возможности для дальнейшего снижения ключевой ставки. На конец 2026 года она может составить 12%, а кривая ОФЗ — приобрести плоский вид. В этих условиях долгосрочные гособлигации могут сохранить свою среднесрочную привлекательность.
Корпоративные облигации
Согласно нашему анализу, за прошедшие 1,5 года увеличилось число «уязвимых» эмитентов вследствие как ухудшения ликвидной позиции, так и роста долговой нагрузки вкупе с сокращением запаса на обслуживание долга. При прочих равных условиях это повышает риски рефинансирования, однако начавшийся цикл снижения ключевой ставки и сохраняющиеся, пусть и более умеренные, ожидания его продолжения пока позволяют эмитентам, даже имеющим слабое кредитное качество, привлекать средства на рынке облигаций.
За неполные 11 месяцев 2025 года количество эмитентов, впервые допустивших дефолт, достигло 15, что превышает медианный показатель за последние 6 лет (равный 7). Ситуация пока далека от критической, однако мы видим ненулевую вероятность продолжения роста числа дефолтов на фоне все еще высоких ставок и ожидаемого замедления темпов экономического роста вкупе со снижением инфляции. По этой причине мы по прежнему предпочитаем избегать кредитного риска эмитентов с низкими кредитными рейтингами, отдавая предпочтение компаниям с комфортным уровнем долговой нагрузки и хорошей ликвидностью.
Полный список фаворитов АТОН в рублевых и валютных выпусках облигаций можно изучить в Стратегии АТОН на 2026 год.
Получить Стратегию