Операционные результаты X5 Group за второй квартал 2025 года

• X5 представила сильные операционные результаты за 2-й квартал с ускорением роста выручки (+21,6% г/г) относительно 1-го квартала (+20,7% г/г) на фоне улучшения динамики среднего чека и расширения сети.
• Наши ожидания от финансовых результатов смещаются в сторону нейтральных. Считаем, что перенос инфляции на полку и рост среднего чека могли частично компенсировать увеличение затрат на персонал.
• По нашим оценкам, X5 торгуется на уровне 3,7x по EV/EBITDA и около 9-10x по P/E. Дисконт к историческим значениям составляет порядка 30%, что создает потенциал роста на фоне снижения ставок.

Обзор операционных результатов

Рост выручки по итогам 2-го квартала (+21,6% г/г) немного ускорился относительно 1-го квартала (+20,7% г/г), чему способствовали ускорение продовольственной инфляции (+12,4% г/г во 2-м квартале против 11,8% г/г в 1-м) и более активное расширение торговых площадей (+8,9% г/г во 2-м квартале против +8,7% г/г в 1-м). Общая выручка по итогам 2-го квартала составила 1 174 млрд рублей.

Динамика среднего чека выше, трафика — ниже. Сопоставимые (LfL) продажи по итогам 2-го квартала выросли на 13,9% г/г (против 14,6% г/г в 1 м квартале), причем рост среднего чека был выше, чем в 1-м квартале (12,2% г/г против 9,6% г/г соответственно), тогда как динамика посещаемости (трафика) замедлилась, хотя и осталась в положительной зоне (+1,5% г/г против 4,6% г/г соответственно).

Группа ускорила расширение сети. По итогам 2-го квартала X5 открыла 765 магазинов на нетто-основе (в 1-м квартале — 521), в том числе 548 «Пятерочек» и 205 «Чижиков», а также 8 супермаркетов «Перекресток». Торговая площадь увеличилась на 8,9% г/г против 8,7% г/г в предыдущем квартале.

Цифровые бизнесы сохраняют высокие темпы роста. По итогам 2-го квартала выручка цифровых бизнесов увеличилась на 49,4% г/г по сравнению с ростом на 52,3% г/г в 1-м квартале, при этом стоит отметить более выраженный рост среднего чека (+10,2% г/г против +5,0% г/г соответственно).

Ожидания от финансовых результатов

Компания планирует опубликовать финансовые результаты по итогам 2-го квартала и 6 месяцев 2025 года в среду, 13 августа.

По итогам раскрытия операционных показателей наши ожидания от финансовых результатов смещаются в сторону нейтральных. Мы по-прежнему ожидаем сокращения рентабельности EBITDA г/г в условиях дефицита кадров и растущих расходов на персонал. В то же время поддержку результатам могло оказать ускорение роста среднего чека, которое свидетельствует о более активной перекладке инфляции на полку.

Дивиденды*

По нашим расчетам, исходя из целевого уровня долговой нагрузки (1,2–1,4x по соотношению «Чистый долг / EBITDA», X5 также может выплатить до 350 рублей дивидендов на акцию ближе к концу 2025 года. Прогнозная доходность по текущей цене в таком случае составляет порядка 12%.

Оценка

По нашим расчетам, акции X5 сейчас торгуются по мультипликаторам 3,7x EV/EBITDA 2025П и 9-10x P/E 2025П, что примерно соответствует оценке «Магнита». Дисконт стоимости X5 к собственной исторической средней оценке оставляет порядка 30%.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.