«Озон»: ключевые результаты за первый квартал 2026 года

• Компания продемонстрировала сильные результаты: GMV +36% г/г, выручка +49% г/г, EBITDA +50% г/г, что подтверждает траекторию роста прибыльности на эффекте масштаба.
• Сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» с целевой ценой акции 6 650 рублей. Считаем текущую оценку (~5,3x EV/EBITDA 2026П) привлекательной.
• Отмечаем, что в моменте рынок может с осторожностью оценивать новость о смене финансового директора компании.

Обзор финансовых показателей

Частотность заказов остается ключевым драйвером оборота. GMV вырос на 36% г/г до 1 135 млрд рублей при росте числа заказов на 83% г/г и снижении средней стоимости одного заказа, по нашим расчетам, примерно на 26% г/г. Обозначенная динамика отражает стратегию Ozon по продвижению низкостоимостных категорий покупок, в том числе товаров повседневного спроса. В целом по платформе частотность покупок выросла на 53% г/г до 42 заказов в год на пользователя. Аудитория платформы при этом также продолжила расти (+16% г/г до 67,3 млн покупателей).

Общая выручка по группе увеличилась на 49% г/г и достигла 301 млрд рублей. Выручка в сегменте онлайн-торговли (+46% г/г) отражает умеренный рост доли выручки маркетплейса от общего GMV — как мы полагаем, за счет повышения комиссий и роста монетизации рекламы. Выручка от финтеха продолжила расти ускоренными темпами (+59% г/г). Выручка от продажи товаров (1P) ожидаемо росла медленнее (+27% г/г).

Квартальный показатель EBITDA обновил рекорд, увеличившись на 50% г/г до 48,8 млрд рублей. Отношение EBITDA к GMV составило 4,3% (+0,4 п. п. г/г), чему способствовало снижение удельной себестоимости (-15% г/г) и операционных издержек на один заказ (по нашим расчетам, 22% г/г без учета роста расходов, связанных с вознаграждением на основе акций). EBITDA в сегменте онлайн-торговли составила 31,8 млрд рублей (+61% г/г), в финтехе — 17 млрд рублей (+34% г/г).

Чистая прибыль за квартал составила 4,5 млрд рублей против убытка 7,9 млрд рублей годом ранее. Помимо роста EBITDA, дополнительным фактором роста прибыли стало снижение процентных расходов по долгу на 3,5 млрд рублей г/г на фоне сокращения долговой нагрузки и снижения ключевой ставки.

Чистая денежная позиция сегмента онлайн-торговли составила 24,1 млрд рублей (против долга 8,5 млрд годом ранее). Арендные обязательства увеличились на 43% г/г и достигли 342 млрд рублей, что главным образом отражает рост логистических площадей компании по мере ее расширения.

Уход CFO

Компания объявила о смене CFO: Игорь Герасимов покидает Ozon в мае 2026 года, его сменит Екатерина Яновская, с 2021 года возглавляющая операционные финансы группы. Считаем, что рынок может воспринять новость об уходе финансового директора с осторожностью.

Звонок с аналитиками

По итогам звонка с компанией мы отмечаем следующие моменты:

• Темпы роста оборота ускорились относительно 4-го квартала 2025 (+36% г/г против +33% г/г соответственно) на фоне более благоприятной базы сравнения; прогноз на год пока что не меняется (+25–30% г/г).
• Фокус — на высокочастотных категориях, которые составляют основу потребления и становятся более доступными для работы с платформой по мере улучшения ее юнит-экономики. Целевой среднесрочный ориентир — 50–60 заказов в год (уровень иностранных аналогов) по сравнению с текущими 42 заказами.
• Менеджмент не ожидает в дальнейшем существенного роста доли выручки маркетплейса от GMV. Улучшение прибыльности ожидается за счет работы с затратами.
• Среди приоритетов в финтехе: рост транзакционной активности, развитие бизнеса кредитных карт и кредитов ИП, запуск УК, брокерской платформы и развитие ЦФА.
• 2026 год, вероятно, будет выше по капзатратам относительно 2025 как в абсолютных цифрах, так и в процентах относительно GMV. В дальнейшем ожидается снижение интенсивности капзатрат.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций Ozon с целевой ценой акции 6 650 рублей. По нашим расчетам, компания оценивается ниже 5,3x EV/EBITDA 2026П, что на 10–15% ниже медианы по технологическому сектору. При этом потенциал роста EBITDA у Ozon выше среднего, что указывает на сохраняющуюся недооцененность акций относительно аналогов.