Polymetal объявил о продаже российского бизнеса

Сегодня Polymetal объявил о продаже российского бизнеса структурам «Мангазеи» Сергея Янчукова. Сделка должна быть рассмотрена акционерами 7 марта, ее закрытие ожидается до конца марта 2024 года.

Наше мнение

• На наш взгляд, условия сделки в целом совпали с ожиданиями рынка: сумма получаемых денежных средств сверх погашения долга ($300 млн) соответствует нижней границе консенсус-диапазона ($300–700 млн).

• Не реализовался негативный сценарий, который в последнее время активно обсуждался инвесторами. Наличие активного покупателя бумаг могло означать попытку собрать крупный пакет для одобрения продажи российских активов по низкой цене.

• Тем не менее акции Polymetal на корпоративных новостях упали на Московской бирже на 5,4%. Вероятно, это связано с тем, что на рынке остались инвесторы, которые надеялись на высокий специальный дивиденд.

• С нашей точки зрения, вероятность такого дивиденда была низкой, принимая во внимание планы Polymetal масштабировать бизнес в Казахстане.

Ключевые моменты

• Российские активы оцениваются в рамках сделки в $3,69 млрд, включая $2,21 млрд чистого долга. Сам «Полиметалл» до закрытия сделки выплатит материнской компании дивиденды в размере $1,43 млрд, из которых $278 млн будет направлено на общекорпоративные цели, а $1,15 млрд пойдет на полное погашение внутригрупповой задолженности. Денежное вознаграждение от покупателя составит $50 млн.

• Цена продажи оказалась чуть выше ожиданий рынка — консенсус-прогноз сформировался в районе $2,5–3,0 млрд. Оценка АО «Полиметалл» по условиям сделки предполагает мультипликтор EV/EBITDA 2023П 3,6x, что, на наш взгляд, в целом неплохо для актива, находящегося под санкциями.

• После завершения сделки холдинговая компания получит около $300 млн денежных поступлений. Поэтому фактически оценка российских активов выглядит несколько ниже — около $2,5 млрд. При заявленной оценке в размере $3,7 млрд можно было бы ждать около $1,5 млрд денежных поступлений — чистый долг АО «Полиметалл», согласно раскрытию компании, составлял $2,2 млрд.

• Компания объясняет такую разницу в размере полученных денежных средств переводом долга с уровня холдинга на дочерние структуры и появлением дополнительных внутригрупповых займов на сумму более чем $1 млрд. Для нас и для рынка это было неожиданным.

• Специальных дивидендов, скорее всего, не будет. Полученные деньги, вероятно, пойдут на строительство нового автоклава в Казахстане (Иртышский ГМК), который должен быть введен в эксплуатацию в 2028 году, а также на улучшение ликвидности группы Polymetal.

• Покупатель — группа компаний «Мангазея» Сергея Янчукова — активно развивает золотодобывающий бизнес. В 2023 году компания обсуждала сотрудничество с Polymetal по обработке упорных руд. Судя по всему, для компании это является профильной инвестицией.