«Полюс»: ключевые результаты за первое полугодие 2025 года

• «Полюс» представил в целом неплохие финансовые показатели, соответствующие консенсус-прогнозам аналитиков, благодаря росту средних цен реализации, несмотря на падение объемов.
• Компания подтверждает производственный прогноз на уровне 2,5–2,6 млн унций. Рост общих денежных затрат (TCC) сверх годового прогноза обусловлен увеличением НДПИ. Рекомендованный дивиденд за 1-е полугодие 2025 г. предполагает дивидендную доходность порядка 3,2%.
• Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по компании с целевой ценой 2 200 рублей. По нашей оценке на 2025 год, «Полюс» торгуется с дисконтом порядка 21% к собственной 5-летней средней оценке.

Обзор операционных результатов

Плановое сокращение производства на «Олимпиаде»

Производство золота снизилось на 11% относительно 1-го полугодия 2024 года и составило 1,3 млн унций в основном из-за планового сокращения производства на месторождении «Олимпиада». В свою очередь, реализация золота составила 1,2 млн унций, снизившись на 5% в годовом выражении.

Превышение объема производства над объемом реализации обусловлено накоплением запасов золота, которые, как ожидается, будут реализованы во 2-м полугодии 2025 года. Компания сохраняет прогноз производства на 2025 год на уровне 2,5–2,6 млн унций, при этом фактический показатель производства за 1-е полугодие соответствует 51% к середине прогнозного диапазона.

Обзор финансовых результатов

Результаты обеспечены ростом цен на золото

За 1-е полугодие 2025 года выручка составила $3 688 млн, увеличившись на 35% относительно 1-го полугодия 2024 года на фоне роста средних цен реализации, что компенсировало негативный эффект от снижения объемов реализации золота. Скорректированный показатель EBITDA увеличился на 32% в годовом выражении и составил $2 676 млн, а рентабельность по EBITDA составила 72,6% против 73,9% годом ранее. Скорректированная чистая прибыль составила $1 444 млн (+20% г/г).

Общие денежные затраты (TCC) выросли до $653 на унцию (+54% г/г в годовом выражении), что выше ранее представленного прогноза ($525–575 на унцию), на фоне увеличения НДПИ вследствие роста цен реализации и введения надбавки к НДПИ с 1 июня 2024 года. Инфляция, индексация зарплат, а также плановое снижение содержания в переработке и снижение коэффициента извлечения на «Олимпиаде» оказали дополнительный негативный эффект на общие денежные затраты.

Свободный денежный поток (FCF) увеличился на 68% до $1 864 млн в 1-м полугодии 2025 года, несмотря на увеличение капитальных затрат до $932 млн (+111% г/г). Чистый долг компании увеличился на 4% относительно конца 2024 года до $6 482 млн, в то время как отношение ЧД/EBITDA сократилось до 1,0x по сравнению с 1,1x на конец 2024 года.

Отдельно отметим, что совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 70,85 рубля на акцию за 1-е полугодие 2025 года (с доходностью около 3,2%), что соответствует целевому коэффициенту дивидендных выплат в размере 30% от EBITDA. Дата закрытия реестра для получения дивидендов — 13 октября.

Инвестиционный тезис «Полюса»

Профиль роста обусловлен реализацией проекта «Сухой Лог»

«Полюс» — один из мировых лидеров по запасам (109 млн унций) и себестоимости производства ($653 на унцию по показателю TCC) с потенциалом роста производства благодаря разработке «Сухого Лога». В 2024 году компания вернулась к выплатам дивидендов. Согласно дивидендной политике, целевой ориентир дивидендов составляет 30% от EBITDA.

Развитие «Сухого Лога» способно существенно увеличить стоимость группы и вывести «Полюс» на второе место среди мировых золотодобытчиков. «Полюс» — наш фаворит среди производителей золота.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 4,9х против своего 5-летнего среднего значения 6,2x, что подразумевает дисконт 21% к 5-летней средней оценке.