«Роснефть»: ключевые результаты за второй квартал 2025 года

• Скорректированная EBITDA упала на 24% кв/кв на фоне снижения цен на нефть и укрепления рубля. Дополнительное давление на маржинальность оказывает индексация тарифов на транспортировку.
• Финансовые показатели за 2-й квартал 2025 оказались на 4% выше ожиданий рынка по выручке и EBITDA, в то время как чистая прибыль оказалась на 10% выше консенсус-прогнозов.
• Сохраняем нейтральный взгляд на акции производителей нефти. В секторе предпочитаем «Роснефть» (а также ЛУКОЙЛ), которая торгуется на уровне 3,7x по мультипликатору EV/EBITDA.

Обзор операционных результатов

Добыча углеводородов во 2-м квартале 2025 упала на 7% год к году, составив 60,4 млн тонн н. э. В том числе добыча жидких углеводородов составила 44,7 млн т, показав снижение на 2% г/г, а добыча газа достигла 19,1 млрд куб. м, снизившись на 17% по сравнению со 2-м кварталом 2024.

За 1-е полугодие добыча углеводородов сократилась до 121,6 млн тонн н. э. (-7% г/г). Добыча жидких углеводородов снизилась на 4% в годовом выражении до 89,3 млн т, в то время как добыча газа составила 39,3 млрд куб. м (-16% г/г).

Обзор финансовых результатов

Под давлением низких цен на нефть и укрепления рубля

Выручка за 2-й квартал 2025 года сократилась на 23% год к году (-13% кв/кв) до 1 980 млрд рублей. Скорректированная EBITDA снизилась на 42% г/г (-24% кв/кв) до 456 млрд рублей, тогда как рентабельность по EBITDA сократилась на 7,7 п. п. г/г до 23%. В то же время чистая прибыль упала в годовом сравнении на 80% (-56% кв/кв) до 75 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли сократилась на 10,7 п. п. г/г до 3,8%.

За 1-е полугодие 2025 года выручка составила 4 263 млрд рублей (-18% г/г), оказавшись под давлением снижения цен на нефть, укрепления рубля, а также расширения дисконта на российскую нефть Urals. EBITDA сократилась на 36% в годовом выражении и составила 1 054 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA составила 24,7% против 31,9% годом ранее, поскольку затраты и расходы снижались медленнее, чем выручка, в том числе из-за опережающей инфляцию индексации тарифов естественных монополий. В свою очередь чистая прибыль составила 245 млрд рублей (-68% г/г) на фоне запретительного уровня ключевой ставки, а также неденежных и разовых факторов.

Капитальные затраты за 1-е полугодие 2025 составили 769 млрд рублей против 696 млрд рублей годом ранее, показав увеличение на 10% г/г, на фоне плановой реализации инвестиционной программы, прежде всего, на активах сегмента «Разведка и добыча». Скорректированный свободный денежный поток (FCF) за 1-е полугодие снизился на 75% до 173 млрд рублей. Соотношение ЧД/EBITDA составило 1,6х против 1,2х на конец 2024 года (1,4x на конец 1-го квартала 2025 года).

Инвестиционный тезис «Роснефти»

Профиль роста обусловлен реализацией проекта «Восток Ойл»

«Роснефть» — один из лидеров российской нефтяной отрасли, обеспечивающий 40% добычи нефти и 14% добычи газа. У компании есть возможности лоббирования на государственном уровне. Поставки более дорогой (по сравнению с Urals) нефти марки ВСТО в Азию положительно влияют на прибыльность. Инвестиционный тезис «Роснефти» основан на ожиданиях нормализации геополитической обстановки и потенциальном росте добычи по мере реализации масштабного проекта «Восток Ойл» (инвестиции около 12 трлн рублей). Потенциальное снятие санкций с проекта, а также постепенное увеличение добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+ могут привести к росту добычи нефти компанией.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 3,7х против своего 5-летнего среднего значения 4,2x, что подразумевает дисконт 12% к 5-летней средней оценке — на уровне среднего показателя по российскому нефтегазовому сектору.