«Роснефть»: ключевые результаты за первый квартал 2025 года

• Падение цен на нефть, новые ограничения, а также укрепление рубля оказывают давление на результаты: скорректированная EBITDA упала на 30% г/г. Дополнительное давление оказывает рост транспортных затрат.
• Финансовые результаты «Роснефти» в целом соответствуют консенсус-прогнозу: фактические показатели выручки и EBITDA превысили консенсус-оценки на 1%, при этом чистая прибыль оказалась на 2% выше ожиданий рынка.
• Сохраняем взгляд ВЫШЕ РЫНКА с целевой ценой 605 рублей, потенциал роста — 42%. По нашей оценке на 2025 год (EBITDA -12% г/г), «Роснефть» торгуется на уровне 3,1x по EV/EBITDA, с дисконтом порядка 27% к собственной 5-летней средней.

Обзор финансовых результатов

Ухудшение макроконъюнктуры оказывает давление

Добыча углеводородов в 1-м квартале 2025 упала на 8% год к году, составив 61,2 млн тонн н. э. В том числе добыча жидких углеводородов составила 44,6 млн т, показав снижение на 5% г/г, а добыча газа достигла 20,2 млрд куб. м, снизившись на 15% по сравнению с 1-м кварталом 2024.

Выручка за 1-й квартал 2025 года сократилась на 12% год к году (-8% кв/кв) до 2 283 млрд рублей на фоне снижения рублевых цен на нефть сорта Urals и расширения дисконтов. Показатель EBITDA снизился на 30% г/г (-16% кв/кв) до 598 млрд рублей, в то время как рентабельность по EBITDA сократилась на 7 п. п. г/г до 26%. Дополнительное давление на EBITDA оказал рост транспортных затрат на фоне индексации тарифов естественных монополий. В то же время чистая прибыль упала в годовом сравнении на 65% (+8% кв/кв) до 170 млрд рублей на фоне роста ключевой ставки, результатом чего стал рост процентных расходов по кредитам и займам в 1,8 раза год к году. Рентабельность чистой прибыли сократилась на 11 п. п. г/г до 7%.

Капитальные затраты за 1-й квартал 2025 составили 382 млрд рублей против 269 млрд рублей годом ранее, показав увеличение на 42% г/г. Соотношение ЧД/EBITDA составило 1,4х против 1,2х на конец 2024 года.

Инвестиционный тезис «Роснефти»

Профиль роста обусловлен реализацией проекта «Восток Ойл»

«Роснефть» — один из лидеров российской нефтяной отрасли, обеспечивающий 40% добычи нефти и 14% добычи газа. У компании есть возможности лоббирования на государственном уровне. Поставки более дорогой (по сравнению с Urals) нефти марки ВСТО в Азию положительно влияют на прибыльность. Инвестиционный тезис «Роснефти» основан на ожиданиях нормализации геополитической обстановки и потенциальном росте добычи по мере реализации масштабного проекта «Восток Ойл» (инвестиции около 12 трлн рублей). Потенциальное снятие санкций с проекта, а также постепенное увеличение добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+ с апреля 2025 года могут привести к значительному росту добычи нефти компанией.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 3,1х против своего 5-летнего среднего значения 4,2x, что подразумевает дисконт 27% к 5-летней средней оценке (в среднем по российскому нефтегазовому сектору — 28%).