- Скорректированная EBITDA упала на 25% г/г на фоне снижения цен на нефть и укрепления рубля. Дополнительное давление на маржинальность оказывает индексация тарифов на транспортировку.
- Результаты ожидаемо слабые, тем не менее EBITDA и чистая прибыль за 4-й квартал 2025 превзошли ожидания на 10% и 7% соответственно. Выручка оказалась на 4% выше консенсус-прогноза.
- Считаем «Роснефть» одним из ключевых бенефициаров эскалации конфликта на Ближнем Востоке, ожидаем существенного улучшения финансовых результатов в 1-м полугодии 2026 года.
Обзор операционных результатов
Добыча углеводородов в 4-м квартале 2025 выросла на 2,4% год к году, составив 64,0 млн тонн н. э. Добыча жидких углеводородов составила 46,4 млн т, увеличившись на 1,5% г/г, а добыча газа достигла 21,3 млрд куб. м, показав рост на 4,4% год к году.За 2025 год в целом добыча углеводородов сократилась до 246,6 млн тонн н. э. (-3,6% г/г). Добыча жидких углеводородов снизилась в годовом сравнении на 1,6% до 181,1 млн т, добыча газа — на 9,0% до 79,6 млрд куб. м.
Обзор финансовых результатов. Под давлением низких цен на нефть и укрепления рубля
Выручка за 4-й квартал 2025 года сократилась на 22% год к году (-4% кв/кв) до 1 948 млрд рублей. Скорректированная EBITDA снизилась на 25% г/г (-9% кв/кв) до 532 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA уменьшилась на 1,1 п. п. г/г до 27,3%. В то же время чистая прибыль упала в годовом сравнении на 90% (-50% кв/кв) до 16 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли существенно снизилась и составила 0,8%.За 2025 год в целом выручка составила 8 236 млрд рублей (-18,8% г/г), оказавшись под давлением более низких цен на нефть, укрепления рубля, а также увеличения дисконта в ценах на российскую нефть Urals относительно Brent. EBITDA сократилась на 28,3% в годовом сравнении и составила 2 173 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA составила 26,4% против 29,9% годом ранее, поскольку затраты и расходы снизились не так заметно, как выручка, в том числе из-за опережающей инфляцию индексации тарифов естественных монополий. Чистая прибыль упала до 293 млрд рублей (-73% г/г) на фоне сохранения высокой ключевой ставки, а также неденежных и разовых факторов.
Капитальные затраты за 2025 год составили 1 360 млрд рублей по сравнению с 1 442 млрд рублей годом ранее, показав снижение на 5,7% г/г, на фоне плановой реализации инвестиционной программы, прежде всего, в пределах сегмента «Разведка и добыча». Скорректированный свободный денежный поток (FCF) за 2025 год снизился на 45,9% до 700 млрд рублей. Соотношение ЧД/EBITDA выросло до 1,5х против 1,3х на конец 3-го квартала 2025 года.
Инвестиционный тезис «Роснефти». Профиль роста обусловлен реализацией проекта «Восток Ойл»
«Роснефть» — один из лидеров российской нефтяной отрасли, обеспечивающий 40% добычи нефти и 14% добычи газа. У компании есть возможности лоббирования на государственном уровне, а поставки более дорогой (по сравнению с Urals) нефти марки ВСТО в Азию положительно влияют на прибыльность.«Роснефть» — один из ключевых бенефициаров эскалации конфликта на Ближнем Востоке. Возможный запуск проекта «Восток Ойл» в 2026 году выгодно позиционирует компанию в условиях возможного возникновения структурного дефицита нефти в случае продолжения иранского конфликта.