«Ростелеком»: ключевые результаты за первый квартал 2026 года

• «Ростелеком» представил нейтральные результаты за 1-й квартал 2026 года: выручка +10% г/г, OIBDA +14% г/г, чистая прибыль +10% г/г.
• Группа планирует представить новую стратегию 19 мая — это ключевое событие в фокусе инвесторов на ближайшее время.
• Считаем, что переоценка с текущих уровней (2,5x EV/OIBDA, 8-10x P/E 2026П) возможна при устойчивом снижении процентной нагрузки и возвращении к обсуждению IPO «дочек».

Обзор выручки и операционных результатов

Выручка группы выросла на 10% г/г до 208,9 млрд рублей, что соответствует консенсус-прогнозу «Интерфакса» и динамике 2025 года. Основной вклад в рост выручки внесли цифровые сервисы (+24% г/г), обеспечившие 45% абсолютного прироста показателя; двузначные темпы сохранились также в сегментах фиксированного интернета (+13% г/г) и видеосервисов (+13% г/г). В сегменте мобильной связи (+8% г/г) динамика выручки нормализовалась, вернувшись к средним темпам 2025 года после сильного 4-го квартала (+11% г/г). Основным неприятным сюрпризом стало торможение динамики оптовых услуг с +11–13% в течение 2025 года до +2% г/г за счет завершения крупного проекта.

OIBDA выросла на 14% г/г до 83,9 млрд рублей (на 1,3% выше консенсус-прогноза), рентабельность OIBDA повысилась на 1,4 п. п. г/г до 40,1% (против консенсуса 39,5%). Повышение рентабельности обеспечено ростом прочих операционных доходов (+41% г/г) — за счет государственных проектов — и оптимизацией прочих операционных расходов (-9% г/г). При этом регулярные затраты продолжают оказывать давление: расходы на персонал выросли на 14% г/г на фоне индексации зарплат и расширения цифровых кластеров, межоператорские платежи — на 23% г/г под влиянием регуляторных факторов.

Чистая прибыль выросла на 10% г/г до 7,4 млрд рублей, превысив консенсус-прогноз на 15% (6,45 млрд рублей). Поддержку оказала стабилизация финансовых расходов (30,1 млрд рублей против 29,9 млрд рублей годом ранее) на фоне первых эффектов смягчения ДКП, влияющих на портфель долга. Средневзвешенная эффективная ставка долга, по нашим расчетам, снизилась до 16,4% против 18% годом ранее. Прирост прибыли до налогообложения был частично нивелирован ростом эффективной налоговой ставки до 12,5% по сравнению с 4,8% годом ранее.

Долговая нагрузка по итогам 1-го квартала 2026 оставалась стабильной: показатель ЧД/OIBDA составил 2,1x — на уровне 4К25 и чуть ниже прошлогоднего показателя (2,3x в 1К25). Без учета арендных обязательств показатель остался на уровне 1,6x (в 1К25 — 1,8x). Чистый долг вырос на 3% кв/кв до 712,3 млрд рублей (+2% г/г).

FCF улучшился на 15,3 млрд рублей до -5,6 млрд рублей, но остается отрицательным. Главным драйвером стало снижение капзатрат на 35% г/г до 28,6 млрд рублей (13,7% от выручки против 23,1% годом ранее). Менеджмент подтвердил ориентир по капзатратам на уровне ~20% от выручки на 2026 год, что предполагает существенное наращивание расходов в дальнейшем по году и, соответственно, более сдержанную динамику FCF. Операционный денежный поток снизился на 5% г/г до 18,1 млрд рублей: прирост от OIBDA был нивелирован оттоком по оборотному капиталу (-30,2 млрд рублей против -20,7 млрд рублей в 1К25, преимущественно за счет смены динамики по статье «Прочие обязательства»).

Телеконференция

По итогам телеконференции с менеджментом мы отмечаем следующие моменты.

• Группа утвердила новую стратегию — ее презентация состоится 19 мая на конференции «Цифровая и промышленная Россия» с онлайн-трансляцией.
• По итогам 2026 года менеджмент ожидает роста показателя CAPEX/Sales до 20–21% против 19% в 2025 г. и 13,7% в 1-м квартале 2026, что предполагает ускорение динамики инвестиций в течение года и рост капзатрат в абсолютном выражении примерно на 30%.
• По оборотному капиталу (отток 30 млрд руб. против 21 млрд руб. годом ранее) менеджмент ожидает нормализации в течение года.

Дивиденды

Дивидендная политика «Ростелекома» предусматривает общую дивидендную выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Таким образом, дивидендная выплата по обыкновенным акциям может составить порядка 2,68 рубля на акцию (доходность 5%).

Согласно уставу, выплата на одну привилегированную акцию составляет 10% чистой прибыли по РСБУ (которая составила 12 млрд рублей), разделенной на число акций, составляющих 25% уставного капитала (1,38 рубля на акцию по итогам 2025 года), но не ниже дивиденда по обычным акциям. Таким образом, ожидаем выплату 2,68 рубля также и на одну привилегированную акцию (это соответствует доходности 4,7%).

Напомним, что за 2024 год привилегированные акционеры получили значительно большие дивиденды за счет аномально высокой прибыли по РСБУ, по которой считается их база.

Оценка

По нашей оценке на 2026 год, акции «Ростелекома» торгуются с мультипликаторами 2,5x EV/OIBDA и 8-10x P/E. Считаем данный уровень привлекательным на среднесрочном горизонте при условии сохранения тренда на снижение процентной нагрузки. Ключевым катализатором роста на горизонте года нам видится возвращение «Ростелекома» к вопросу IPO своих дочерних компаний.

Сравнительно высокое отношение долга к капитализации (~3x) при умеренном значении ЧД / EBITDA (1,6x) обусловливает повышенный потенциал для переоценки акций группы при смягчении ДКП.