«Ростелеком»: ключевые сегменты сохраняют динамику роста, прибыль ожидаемо под давлением

• Выручка «Ростелекома» увеличилась на 9% г/г, что несколько ниже, чем в 4-м квартале 2024 (+12% г/г). Динамика роста сохранилась примерно на уровне предыдущего квартала в сегментах мобильной связи (+9% г/г) и цифровых кластеров (+21% г/г).
• OIBDA составила 73,7 млрд рублей (-1% г/г), а чистая прибыль — 6,8 млрд рублей (-46% г/г), ожидаемо снизившись в результате увеличения затрат на персонал (+15% г/г) и финансовых расходов (+65% г/г).
• Оцениваем результаты как нейтральные и сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для акций «Ростелекома». На наш взгляд, в среднесрочной перспективе группа может оказаться одним из бенефициаров потенциального снижения ключевой ставки.

Обзор результатов

Выручка «Ростелекома» в 1-м квартале 2025 года увеличилась на 9% год к году, достигнув 190,1 млрд рублей. Рост несколько замедлился по сравнению с 4-м кварталом 2024 года (+12% г/г), хотя ключевые сегменты сохранили динамику роста примерно на уровне предыдущего квартала.

Главными драйверами роста оставались мобильная связь (+9% г/г до 69,6 млрд рублей), ЦОД и облачные услуги (+33% г/г до 18,1 млрд рублей), а также направление информационной безопасности (+34% г/г до 3,1 млрд рублей). Сегмент видеосервисов прибавил 7% г/г до 13,7 млрд рублей. Фиксированная телефония продемонстрировала сокращение выручки на 9% г/г до 9,3 млрд рублей.

Общая OIBDA группы снизилась на 1% г/г до 73,7 млрд рублей. Рентабельность по OIBDA сократилась до 38,8% (-4 п. п. г/г), главным образом из-за роста затрат на персонал (+15% г/г до 52,9 млрд рублей), а также расходов по статье «материалы, ремонт и обслуживание, коммунальные услуги» (+13% г/г до 13,3 млрд рублей) и «прочих расходов» (+21% г/г до 35,0 млрд рублей), включающих затраты по инфраструктурным проектам для крупных заказчиков и расходы на маркетинг.

Чистая прибыль «Ростелекома» составила 6,8 млрд рублей против 12,5 млрд рублей годом ранее. Помимо роста операционных расходов, давление на чистую прибыль оказал рост финансовых расходов, которые увеличились на 65% г/г и достигли 29,9 млрд рублей.

Свободный денежный поток оказался отрицательным (-20,8 млрд рублей) против положительного результата годом ранее (23,4 млрд рублей) на фоне увеличения финансовых расходов, негативной динамики оборотного капитала и увеличения капитальных затрат (+14% г/г до 43,9 млрд рублей).

При этом группа отмечает, что рост капзатрат обусловлен по большей части погашением задолженности по завершенным в 2024 году проектам и в последующие кварталы будет компенсирован, что обеспечит целевую оптимизацию в размере около 20–30 млрд рублей по отношению к 2024 году.

Чистый долг группы, включая обязательства по аренде, вырос на 22% г/г и составил 696,6 млрд рублей. Отношение чистого долга к OIBDA достигло 2,3х против 2,0x годом ранее. Без учета арендных обязательств коэффициент составил 1,8 против 1,5x годом ранее.

Дивиденды*

В апреле совет директоров группы утвердил новую дивидендную политику, которая рассчитана на 2024—2026 гг. и охватывает выплаты в 2025, 2026 и 2027 гг. Расчет выплат отличается для привилегированных и обыкновенных акций:

Для привилегированных в расчет берется чистая прибыль по РСБУ. По итогам 2024 года показатель вырос более чем в три раза и, по нашим оценкам, подразумевает выплату дивидендов на уровне 6,2 рубля на привилегированную акцию в 2025 году (текущая доходность около 11%).

Для обыкновенных акций ориентир выплат — не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на величину денежных потоков по отдельным операциям. В 2024 году чистая прибыль снизилась на 43% г/г и, по нашим расчетам, выплата на обыкновенную акцию может составить порядка 3,3 рубля (текущая доходность около 6%).

Оценка

По нашей оценке на 2025 год, акции «Ростелекома» торгуются по мультипликатору 2,8x EV/EBITDA. Считаем данный уровень привлекательным на среднесрочном горизонте, но при этом отмечаем, что прибыль компании в 2025 году, вероятно, будет оставаться под давлением процентных расходов.

Сравнительно высокое отношение долга к капитализации при умеренном ЧД / EBITDA обусловливает повышенный потенциал для переоценки акций группы при смягчении ДКП. Сильным катализатором для раскрытия стоимости нам видится возвращение «Ростелекома» к вопросу публичного размещения своих дочерних компаний, которое может состояться на горизонте года.


*Выплата дивидендов не гарантирована