«Сбер»: ключевые результаты за первый квартал 2025 года

• «Сбер» опубликовал финансовые результаты по МСФО в рамках ожиданий. Мы оцениваем результаты как хорошие, но нейтральные для динамики акций банка. За 1-й квартал 2025 года банк заработал 436,1 млрд рублей чистой прибыли (+9,7%) c ROE 24,4% (+0,2 п.п. г/г).
• Чистая процентная маржа выросла на 0,2 п.п. г/г до 6,11%, что является довольно высоким значением. Стоимость риска изменилась на +0,7 п.п. г/г и достигла 1,2%. Достаточность капитала (Н20.0) на конец марта составила 14%.
• По нашим оценкам, акции «Сбера» торгуются на уровне 0,9х по мультипликатору P/BV 2025П и 4,2х по P/E 2025П — это привлекательные уровни, на наш взгляд. Акции банка входят в число наших основных фаворитов.

Финансовые результаты: рост чистой прибыли на 10% г/г; ROE 22%+

Чистая прибыль «Сбера» выросла на 9,7% г/г до 436,1 млрд рублей за 1-й квартал 2025 год при рентабельности капитала (ROE) на уровне 24,4%.

Чистый процентный доход банка составил 832,4 млрд рублей (+18,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), рост доходов был обеспечен ростом объема кредитов в 2024 году, чистая процентная маржа достигла 6,11% (в 1-м квартале 2024 — 5,88%), но данный скачок обусловлен разовым эффектом от изменения методологий начисления субсидий. Без разового эффекта ЧПМ осталось бы на уровне 4-го квартала 2024 года (~6%). Чистый комиссионный доход составил 203,2 млрд рублей (+10,4% к прошлогоднему показателю). При этом операционные расходы выросли на 15,2% г/г до 262,1 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 26,9% (в 1-м квартале 2024 — 28,4%), что является очень хорошим показателем операционной эффективности Группы.

Кредитный портфель и его качество

Кредитный портфель банка за вычетом резервов уменьшился на 1,2% с начала года, в том числе валовый объем розничных кредитов изменился на -0,9%, корпоративных — на -1,0%, а доля обесцененных кредитов (NPL) прибавила 0,4 п.п. и достигла 4,1%, что является относительно высоким значением. На качестве кредитов начинает сказываться высокий уровень процентных ставок в экономике. Как результат, в 1-м квартале 2025 года отчисления в резервы увеличились до 140 млрд рублей (2,6х г/г), а стоимость риска составила 1,2% против 0,5% в 1-м квартале 2024. Тем не менее, несмотря на рост стоимости риска, его уровень укладывается в рамки годового прогноза Группы на 2025 год (~1,5%).

Капитал и дивиденды

Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0 банка составляет 14,0% по итогам 1-го квартала 2025. Это выше целевого значения, обозначенного в стратегии группы. В условиях ужесточения регулирования со стороны ЦБ РФ «Сбер» хорошо капитализирован по сравнению с другими публичными банками. Это в том числе позволило банку направить на дивиденды рекордные 786,9 млрд рублей. 22 апреля Наблюдательный совет «Сбера» рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 34,84 рублей на акцию, что соответствует нашим ожиданиям и обеспечивает около 11% дивидендной доходности. Отсечка по дивидендам намечена на 18 июля, собрание акционеров запланировано на 30 июня.*

Телеконференция: прогнозы на 2025

Во время пресс-конференции менеджмент «Сбера» подтвердил свои прогнозы на 2025 год, которые были представлены еще на звонке по финансовым результатам по МСФО 2024 года. Рост кредитного портфеля ожидается на уровне банковского сектора — 9–11%, а рост депозитов может составить 17–19%. Также «Сбер» не исключает ухудшения качества розничного и корпоративного кредитных портфелей в дальнейшем, следовательно, стоимость риска может расти и дальше, но мы считаем, что прогноз полностью покрывает ожидание CoR в 1,5% и уже достаточно агрессивный. Рентабельность капитала ожидается на уровне >22%, а коэффициент CiR банк планирует сдерживать на текущих уровнях 30–32%.

Наш взгляд на акции «Сбера»

Опубликованные результаты мы оцениваем нейтрально для динамики акций. По нашим оценкам, на текущий момент акции «Сбера» торгуются с мультипликатором P/E 2025 года на уровне 4,2x и P/BV 0,9x — это по-прежнему низкие значения, которые отчасти обусловлены текущим высоким уровнем ключевой ставки и доходности длинных ОФЗ. По нашему мнению, акции банка остаются привлекательными и входят в число наших главных фаворитов с рейтингом «Выше рынка».

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.