«Северсталь»: ключевые результаты за второй квартал 2025 года

• Финансовые результаты «Северстали» в целом близки к консенсус-прогнозу по показателям выручки и EBITDA (на 5% и 1% выше консенсуса соответственно).
• Считаем результаты умеренно негативными: чистая прибыль снизилась на 55% г/г на фоне снижения цен реализации, несмотря на рост производства, в то время как отношение чистого долга к EBITDA осталось на уровне 0,01x.
• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по компании с целевой ценой 1 250 рублей. По нашей оценке на 2025 год, «Северсталь» торгуется на уровне 4,3x по EV/EBITDA, с дисконтом порядка 5% к собственной 5-летней средней.

Обзор финансовых результатов

Чистая прибыль под давлением низких цен реализации

Во 2-м квартале 2025 года производство чугуна выросло на 35% г/г до 2,7 млн тонн, в то время как производство стали увеличилось на 8% г/г до 2,5 млн тонн на фоне проведения ремонта доменной печи № 5 в прошлом году. Продажи металлопродукции выросли на 4% г/г до 2,79 млн тонн в основном за счет увеличения продаж чугуна и слябов до 0,24 млн тонн, а продажи коммерческой стали снизились на 7% г/г до 1,14 млн тонн из-за падения спроса. Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) снизились на 3% г/г до 1,41 млн тонн.

Выручка за 2-й квартал 2025 года снизилась на 16% год к году до 185,5 млрд рублей в результате падения средних цен реализации и увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж. Показатель EBITDA составил 39,3 млрд рублей (-36% г/г), а рентабельность по EBITDA снизилась на 7 п. п. г/г до 21% под давлением инфляции производственных издержек. В то же время чистая прибыль снизилась в годовом сравнении на 55% до 15,7 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли упала до 8,5% против 15,9% во 2-м квартале 2024 года.

Свободный денежный поток (FCF) за 2-й квартал 2025 снизился на 85% г/г и составил 3,6 млрд рублей, вернувшись к положительным значениям после -32,7 млрд рублей в 1-м квартале 2025 года благодаря высвобождению 14,3 млрд рублей оборотного капитала. Компании удалось остановить рост чистого долга, несмотря на рост инвестиций более чем на 100% г/г до 43,5 млрд рублей. Чистый долг снизился до 1,5 млрд рублей против 3,1 млрд рублей в конце первого квартала 2025 года, а соотношение ЧД/EBITDA осталось на уровне 0,01х.

Инвестиционный тезис «Северстали»

Восстановление цен на сталь — основной катализатор роста

Компания обладает одним из самых высоких показателей рентабельности EBITDA среди российских производителей стали и сильным балансом практически без долга. Гибкость экспортных продаж обеспечивается выгодным географическим расположением активов, что, однако, менее актуально в условиях закрытости экспортных рынков.

Для переоценки компании необходимо восстановление цен на сталь, модернизация может стать катализатором поддержки рентабельности. При этом фаза высоких инвестиций и запланированный рост капитальных затрат до 169 млрд рублей в 2025 г. могут негативно сказаться на дивидендах. Генеральный директор компании заявил, что компания не планирует распределять дивиденды за 2-й квартал 2025 года.

Результаты в этом году могут быть частично поддержаны увеличением производства и постепенным завершением части ремонтных мероприятий. Снижение ключевой ставки ЦБ РФ может оказать поддержку внутреннему спросу и ценам на сталь.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 4,3х против своего 5-летнего среднего значения 4,5x, при этом «Северсталь» торгуется с существенной премией к НЛМК и ММК.