«Северсталь»: обзор результатов за третий квартал 2025 года

• Финансовые результаты «Северстали» в целом близки к консенсус-прогнозу по показателям выручки и EBITDA (на 1% и 4% выше консенсуса соответственно).

• Считаем результаты умеренно негативными: EBITDA в 3-м квартале снизилась до 35,5 млрд рублей (на 45% г/г и на 10% кв/кв), несмотря на рост производства.

• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО с целевой ценой 1 250 рублей. По нашей оценке на 2025 год, «Северсталь» торгуется на уровне 4,6x по EV/EBITDA, с премией порядка 3% к собственной 5-летней средней.

Обзор финансовых результатов

Чистая прибыль под давлением низких цен реализации

В 3-м квартале 2025 года производство чугуна выросло на 12% г/г до 2,7 млн тонн, в то время как производство стали увеличилось на 10% г/г до 2,7 млн тонн на фоне низкой базы прошлого года из-за проведения в прошлом году ремонта доменной печи № 5. Продажи металлопродукции выросли на 3% г/г до 2,9 млн тонн, а продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) снизились на 3% г/г до 1,4 млн тонн из-за снижения спроса на трубы большого диаметра.

Выручка снизилась на 18% год к году до 179,1 млрд рублей в результате падения средних цен реализации и увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж. Показатель EBITDA составил 35,5 млрд рублей (-45% г/г), а рентабельность по EBITDA снизилась на 10 п. п. г/г до 20%. В то же время чистая прибыль сократилась в годовом сравнении на 62% до 13,0 млрд рублей.

Свободный денежный поток (FCF) за 3-й квартал 2025 снизился на 82% г/г из-за падения EBITDA и реализации масштабной инвестиционной программы и составил 7,3 млрд рублей против 3,6 млрд рублей во 2-м квартале 2025 года благодаря высвобождению 17,3 млрд рублей из оборотного капитала. Свободный денежный поток за 9 месяцев 2025 года оказался отрицательным (-21,8 млрд рублей). Компании удалось достичь чистой денежной позиции в 1,5 млрд рублей, несмотря на рост инвестиций на 26% г/г до 40,2 млрд рублей в 3-м квартале 2025 года.

Инвестиционный тезис «Северстали»

Восстановление цен на сталь — основной катализатор роста

Компания обладает одним из самых высоких показателей рентабельности EBITDA среди российских производителей стали и сильным балансом практически без долга. Гибкость экспортных продаж обеспечивается выгодным географическим расположением активов, что, однако, менее актуально в условиях закрытости экспортных рынков.

Для переоценки компании необходимо восстановление цен на сталь, а модернизация может стать катализатором поддержки рентабельности. При этом фаза высоких инвестиций и запланированный рост капитальных затрат до 169 млрд рублей в 2025 году могут негативно сказаться на дивидендах. Генеральный директор компании заявил, что компания не планирует распределять дивиденды за 3-й квартал 2025 года.

Результаты в этом году могут быть частично поддержаны увеличением производства и постепенным завершением части ремонтных мероприятий. Снижение ключевой ставки ЦБ РФ может оказать поддержку внутреннему спросу и ценам на сталь.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 4,6х против своего 5-летнего среднего значения 4,5x, при этом «Северсталь» торгуется с существенной премией к НЛМК и ММК.